【国金证券-2025研报】积木人本土龙头布鲁可1.10港股上市，关注黄金珠宝旺季催化.pdfVIP

投资建议

美护：微信小店送礼物功能测试范围扩大，化妆品在情侣礼赠、送母亲场景渗透率较高，面对新渠道机遇，国货

美妆品牌反应迅速，有望优先享受渠道势能，礼赠心智强的品牌商（礼盒产品优异/高奢化妆品等）、相关代运

营商受益。关注三条投资主线，1）高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品品类矩阵持续完善、医美有序

推进）、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端组织端积极求变，期待业绩

端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。

黄金珠宝：春节旺季来临，前期受金价高位波动抑制的黄金饰品需求有望在春节旺季释放，关注旺季动销情况，

建议持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基等。

潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高

景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可24年12月15日港交所通过聆讯、计划25年1月10日港股上市，

望持续拉升潮玩产业链热度。

双周关注

布鲁可：积木人国货品牌商龙头，多IP发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长

依托积木人新品类红利崛起，24年业绩释放。2022年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人口碑打开，23年来收入

爆发式增长，23年/1H24收入8.77/10.46亿元、同比+169%/+238%，其中拼搭角色类（积木人）22年-24H1收入

1.18/7.6/10.23亿元、毛利率分别为36.8%/49%/53.3%；21-22年营销投入较多、营销与推广费用2.73/1.2亿元，

24年业绩迎来释放，1H24经调净利润2.92亿元、经调净利率27.9%。

产品定位高性价比、SKU丰富，积木人品类心智强。中国玩具强供应链赋能，公司SKU丰富、产品更新速度快。截至

1H24，拥有2个自有IP，获得约50个IP的授权，共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向

6至16岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU。定价区间布局完整，主流产品价格在9.9元至

399元不等，在每个价格带都极具性价比。

行业动态

社零跟踪：据国家统计局，1-11月化妆品类零售总额4015亿元、同比-1.3%，11月零售额434亿元，同比-26.4%；

1-11月金银珠宝类零售额同比-3.3%，11月同比-5.9%。

美妆线上大盘跟踪：据青眼情报，抖音美妆类目（包括美容护肤/彩妆香水/美容仪/美容美体医疗器械）GMV为

2098.83亿元，同比增长24.65%、较23年47%增速放缓。

行情回顾

近两周（2024.12.23~2025.01.03）上证综指、深证成指、沪深300分别跌4.65%、跌7.04%、跌3.88%。其中，美容

护理跌11.22%、处于中下游，黄金珠宝跌4.1%、处中上游。黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先。

原材料价格跟踪

棕榈油/原油/PP指数近两周（2024.12.23~2025.01.03）价格涨0.63%/涨4.38%/涨0.94%，COMEX黄金期货本周五收

盘价2652.7美元/盎司、较12.20涨0.46%。

风险提示

美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅

波动。

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行业周报

内容目录

1、双周关注：布鲁可招股书梳理——积木人国货品牌商龙头，多IP发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长

3

2、行情回顾6

3、原材料价格跟踪8

4、风险提示9

4.1、美容护理9

4.2、黄金珠宝9

图表目录

图表1：公司营收