富特科技首次覆盖报告：车载电源领域龙头企业，全球化布局稳步推进.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

盈利预测与评级 4

富特科技核心指标概览 5

一、专注车载电源系统十余年，行业领先优势明显 6

产品矩阵丰富，致力于提供车载与非车载充放电解决方案 6

深度绑定核心客户，海外项目稳步推进 7

公司产销率高，下游需求强劲 8

财务分析：受下游客户销量波动影响，业绩短暂承压 9

二、新能源汽车渗透率持续提升，第三方车载电源厂商大有可为 11

新能源汽车销量高速增长，渗透率持续提升 11

车载高压电源系统属于新能源汽车必备系统 12

车载电源系统行业竞争格局集中，头部企业优势大 13

高转换效率、高功率密度、集成化及高压化的车载电源系统是大势所趋 13

小三电市场空间测算：国内500亿市场规模，海外市场潜力大 18

充电设施不断完善，充电桩用电源系统市场规模持续扩大 18

三、盈利预测 20

3.1盈利预测 20

3.2估值 20

四、风险提示 22

五、附录 23

图表目录

图1：富特科技核心指标概览图 5

图2：公司发展历程 6

图3：2020-2023年公司前五大客户清单 8

图4：2020-2024Q1-Q3公司营收及增速情况 9

图5：2020-2024Q1-Q3公司归母净利润及增速情况 9

图6：2020-2024Q1-Q3公司利润率情况 10

图7：2020-2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额及增速情况 10

图8：2020-2023年公司主营业务收入和增速 10

图9：2020-2023年公司主营业务收入占比 10

图10：2020-2024Q1-Q3公司期间费用率情况 11

图11：2020-2024Q1-Q3公司研发费用情况 11

图12：2016-2023年全球新能源汽车市场销量和渗透率 12

图13：2016-2023年中国新能源汽车市场销量和渗透率 12

图14：新能源汽车三电系统 12

图15：车/桩上功率半导体均有望从Si基转向SiC 14

图16：不同功率半导体的各类应用场景 14

图17：电源产品三种集成方式的对比分析 16

图18：800V高压车型终端销量（万辆）及渗透率变化 17

图19：2019-2026E全球小三电市场规模测算 18

图20：2019-2026E中国小三电市场规模测算 18

图21：2016-2023年中国新能源汽车充电桩数量（万台）和车桩比 19

图22：公司股权结构（截至：2024年9月30日） 23

表1：公司主营产品 6

表2：公司产品产销情况 8

表3：2021-2023年中国乘用车车载充电机竞争格局 13

表4：部分第三代半导体材料参数对比 14

表5：电源系统的集成化 15

表6：车企高压800V平台布局 16

表7：小三电市场空间测算 18

表8：充电桩类型 18

表9：公司盈利预测 20

表10：可比公司估值（根据2024/12/29股价计算） 21

投资要点

关键假设

我们对公司未来盈利预测基于如下假设：

车载高压电源系统：2024年由于公司主要客户广汽埃安销量下滑，对公司收入增长形成一定影响，但考虑到蔚来、小米等客户销量增长较明显，我们假设2024年车载高压电源收入同比略增长4.53%。随着小米、雷诺、乐道等客户新项目投产，我们假设

2025-2026年收入增速分别为31.66%/28.38%。毛利率方面，我们认为，规模的扩大及电子元器件国产化降本有利于毛利率提升，但主机厂价格战仍在继续，给主机厂让利的情况依然存在，综合来看，我们假设2024-2026年毛利率保持稳中略升的趋势，分别为24.6%/25%/25.5%。

非车载电源高压系统：体量较小，对公司整体营收影响较小，我们假设该业务2024-2026年收入增速分别为15%/16%/18%。毛利率方面，参考24H1的毛利率水平（16.2%），我们假设2024-2026年毛利率分别为17%/17%/17%。

技术服务：体量较小，而且不同客户或不同项目的技术服务费用差别较大，参考24H1的收入规模（0.13亿元），我们假设2024年为0.15亿元，假设2025-2026年该部分收入与2024年收入规模相当，收入增速为5%/5%。毛利率方面，我们假设2024-2026年毛利率分别为20%/20%/20%。

区别于市场的观点

市场认为小三电行业竞争加剧影响公司盈利能力。

我们认为，小三电行业竞争壁垒较高，行业集中度在不断提升，