杭氧股份深度报告：工业气体龙头，期待2025景气复苏.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u杭氧股份：空分设备龙头，迈向工业气体龙头 6

业务端：国内空分设备龙头，迈向工业气体龙头 6

治理端：实控人杭州国资委，106家子公司业务覆盖全国 7

激励端：2021年发布上市以来首次股权激励，2024年到期 8

经营端：受益气体业务规模逐年扩张，业绩稳步上行 9

工业气体：受益宏观经济+外包提升+新领域需求 11

工业气体行业：大宗气体+特种气体，应用于煤化工、钢铁、电子等 11

市场空间：全球万亿级市场，国内2000亿，龙头成长空间大 11

行业成长驱动力一：依托宏观经济增长，市场空间稳步向上 13

行业成长驱动力二：产业升级，下游应用持续拓宽 13

行业成长驱动力三：外包供气占比提升，可触及市场空间增加 14

空分设备：受益大型化+海外出口需求 15

市场空间：2022年国内市场空间341亿元，杭氧市占率最高为43%。 15

行业成长驱动力：设备大型化+设备海外出口 16

杭氧股份：受益经济复苏、份额提升、品类拓张、全球化 17

气体业务成长驱动力一：受益宏观经济复苏，零售气弹性大 17

气体业务成长驱动力二：国内市场行业加速整合，龙头市占率提升 18

气体业务成长驱动力三：品类拓张，并购布局特气迎新增长点 18

设备业务成长驱动力四：国内大型空分设备龙头、市占率提升 19

设备气体业务：成长驱动力五：海外市场逐步突破，成长天花板打开 20

海外对标：林德、法液空、空气化工：它山之石可以攻玉 21

林德（Linde）：全球工业气体+空分设备龙头（德国） 21

法国液化空气（AirLiquide）：全球工业气体龙头（法国） 23

空气产品（AirProducts）：全球知名的工业气体及服务供应商（美国） 26

投资建议 28

杭氧股份：定位综合气体解决方案龙头供应商，迈向“中国的林德” 28

盈利预测与估值 29

风险提示 31

图目录

图1：公司发展历程：空分设备龙头向工业气体业务迈进 6

图2：公司气体业务与空分设备业务全产业链发展 7

图3：公司实控人杭州市国资委，股权结构稳定，子公司106家覆盖气体设备、气体服务和工程板块业务 7

图4：2023年公司营收133亿元、同比上升4% 9

图5：2023年公司归母净利润12亿元、同比增长0.5% 9

图6：2023年公司毛利率22.9、净利率9.6? 10

图7：期间费用率持续优化，研发投入提升 10

图8：2023年公司新订合同额65.7亿元，同比下降0.6% 10

图9：2023年气体业务营收占比62%，制造业营收占比35% 10

图10：工业气体下游应用广泛 11

图11：2022年全球工业气体市场规模10238亿元 12

图12：2021年全球竞争格局 12

图13：全球工业气体CR4比例从2011年的71?下降至2021年54。 12

图14：2022年国内工业气体市场规模1964亿元 13

图15：2021年国内竞争格局 13

图16：2012-2023年我国工业气体年复合增速约为GDP的1.7倍，工业增加值的1.6倍 13

图17：中国工业气体市场增速快于全球，人均消费量持续增长 13

图18：我国工业气体下游以金属冶炼、化工能源为主（2015年）半导体、新能源等新应用占比提升（近年） 14

图19：Linde气体下游终端市场销售占比中：医疗、食品、电子合计占比36% 14

图20：2017-2026年中国外包供气市场占比走势 14

图21：2018-2024中国空分设备市场规模及预测 16

图22：2022年中国大型空分设备企业市占率，杭氧龙头领先 16

图23：2015-2024.9空分设备出口金额 17

图24：美国工业气体价格vsPPIvsCPI：长期具有较强的相关性 17

图25：中国核心CPI、PPI走势，是工业气体价格的锚 18

图26：中国工业气体价格vsPPI：具有较强的相关性 18

图27：2018-2023年杭氧工业气体市占率（未考虑外包气占比） 18

图28：杭州盈德气体股权架构：新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等 18

图29：2017-2023中国特种气体市场规模及预测 19

图30：2023年中国空分设备各企业综合品牌排名 20

图31：2022年中国空