对日本债基数据的再辨析：低利率后债基“亡”了吗？.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u低利率时代里“日本债基濒临灭亡”的结论并不准确 4

日本债基定义的明晰与重新计算 4

基于新口径的分析：债基在低利率时代里仍有生存空间 6

图目录

图1 日本公募债基（不含货基）的净资产规模大幅下降（亿日元） 4

图2 日本基金分类标准 5

图3 日本债基分商品类型的股基规模（亿日元） 5

图4 分商品类型的日本股基规模走势（亿日元） 5

图5 对债券基金统计口径的重新定义 6

图6 商品类别为“债券”的股基规模估算值与实际值（亿日元） 6

图7 日本债基规模在15-30万亿日元之间维持震荡（亿日元） 6

图8 “海外债券”和“海内外债券”基金在债基中占比约八成 6

图9 固收+基金规模的扩张抵补了纯债债基的萎缩（亿日元） 7

图10 各类固收+基金规模走势（亿日元） 7

图11 日本债基的三次规模陡降并非由利率本身导致（亿日元） 7

图12 04年-07年，基金在家庭金融资产中所占比例大幅提升 8

图13 01-07年日本基金的外币资产投资比率持续提升 8

图14 金融危机冲击下，日本家庭各类金融资产规模同比大幅下降，仅现金同比增幅

扩大 8

图15 2015H2-2016H1，日本家庭部门金融资产同比增速由正转负 9

图16 “海外债券”类型的基金规模大幅下降（亿日元） 9

图17 日本基金净买入外国债券规模与汇率走势高度相关 9

图18 日本家庭部门金融资产规模 9

图19 日本家庭部门各类金融资产投资规模（亿日元） 10

图20 日本家庭部门各类金融资产投资规模占比 10

低利率时代里“日本债基濒临灭亡”的结论并不准确

表面来看，日本的经验数据很容易得出“低利率时代中，债基将濒临灭亡”的结论。日本投资信托协会数据显示，日本公募债基（不包括MMF和MRF两类货基）的规模从2001年的23.8万亿日元大幅降至目前的4516亿日元，债基种类也只剩长期公社债基1

种。

图1日本公募债基（不含货基）的净资产规模大幅下降（亿日元）

450000

400000

350000

300000

250000

200000

150000

100000

50000

0

89/1 92/1 95/1 98/1 01/1 04/1 07/1 10/1 13/1 16/1 19/1 22/1

债基-长期公社债基金 债基-中期国债基金 债基-内外债券基金 货基-MMF 货基-MRF

资料来源：日本投资信托协会，，

但实际上，日本债基的定义与我国的惯常认知并不相同。简而言之，在日本，债基只包含纯债债基和货基，所有的固收+都算股基。本篇报告，我们将首先对定义进行明晰，并基于定义重新计算日本债基规模，最后得出三点结论：

其一，低利率时代日本债基规模没掉，整体规模相对平稳，其中大部分基金选择出海寻求收益；

其二，部分时期债基规模陡降，但与利率多少无关，多是外生冲击因素影响；

其三，即使没有出海机制，居民风险偏好的稳定性也能给债基提供生存空间。

日本债基定义的明晰与重新计算

在日本，债基只包括纯债债基和货基。日本税法规定，债基是指“基金财产以投资于公债公司债为目的，而不能投资于股票或出资”，由此才能确定“债基收益为利息所得，其他基金收益为分红所得”。因此，日本债基实际上等同于我国的纯债债基和货基，如果

一只基金除了债券以外只买了1股股票，这只基金在我国或许仍然算是债基（比如二级债基），但在日本这就是股基。

把日本股基里的债券部分也考虑进来，截至24年11月，股基里的固收+18.67万亿日元，同时期日本货基（MMF和MRF）14.7万亿日元、纯债债基0.45万亿日元。通过判断基金投资收入的实质性来源，日本股基可以分为股票、债券、不动产投资信托、

其他、资产复合5类。截至24年11月，日本股基中被归类为“国内债券”“海外债券”

“内外债券”的产品（即我国国内所谓的“固收+”基金）规模分别为3.4万亿日元、9.7万亿日元、5.6万亿日元，合计18.67万亿日元。

图2日本基金分类标准

资料来源：日本投资信托协会，日本所得税法，

图3日本债基分商品类型的股基规模（亿日元）

612390456889

612390

456889

34304

147382

4516 0

股债不其资股债不其资股债不其资纯票券动他产票券动他产票券动他产债

产 复 产 复

投 合 投 合

信 信

股基-国内 股基-海外

产 复债

投 合基信

股基-内外 债基

1000000

800000

600000

400000

200000

0