主题趋势轮动抢跑背景下的更多选择方向.docx

一、核心观点

（一）观点

应用端的主题在过去一周受豆包产品生态发布的影响引领了行业表现，带动从企业应用到消费终端轮动，乃至于回到算力。

我们在上周更新阐述了关于生成式AI应用的主要观点，包括三层①既有产品形态的改善升级，②股价变化远超商业兑现的可能性和可行性预期，③流动性溢出是股价表现的主要合理性基础。

因此，在市场情绪和流动性变化基础之上继续关注AI相关细分领域主题轮动之外，我们提供更多推荐思路。

（二）当前时点主要推荐个股

主要共同点是：①绝对或相对估值较低，②边际变化改善确定性较强。③从时间周期看，预期差变化大约在一个季度内发酵或发生，也就是2025年Q1。

紫光股份

网络交换设备。旗下新华三在企业级产品市场长期与华为同为Top2；中立性优势明显；网络交换设备中立性突出、产品技术领先，在主要商业客户的份额较大可能超出市场的保守预期。

服务器。三季报财报显示后续订单和出货出货增长改善在即，我们预计在一季度就能体现与财务报表之中。

估值低：截止到2024年12月20日收盘，根据一致预期的数据，浪潮信息2025年PE为27倍；中科曙光2025年PE为42倍；锐捷网络2025年PE为57倍；而紫光股份2025年PE仅为26倍，低于同行业可比公司。

新大陆

传统业务稳定，估值便宜，网证加密系统设备更换边际增量空间大(向社会征求意见稿已经发布并在八月底完成），后续随时可能发布最终稿。

2016年，公司提出了“数字公民”全新概念，并以数字身份为核心抓手和切入点，扎实推动概念落地。（资料来源：中国经济网）2018年4月，公安部第一研究所全资子公司中盾安信公司与新大陆科技集团旗下新大陆公共服务公司签订战略合作协议，双方联合开展了CTID二维码编码标准制定、公共服务平台体系架构、应用接口、识读终端安全体系研究以及应用商务模式等一系列研究工作。新大陆集团以公共服务公司作为研究平台，上市公司新大陆则承接其中核心芯片技术的研发。（资料来源：证券时报）18年4月23日，福建省空间信息工程研究中心、福建省物联网产业联盟与新大陆科技集团联合举办数字公民生态共建及成果发布会，发布中国首个自然人身份二维码应用技术规范、数字公民安全码及全球首颗数字公民安全解码芯片。（资料来源：中国新闻网新媒体）此外，公司还针对各种应用场景推出了多款识别器，随着后续

网证网号正式稿落地，相关设备均涉及改造，或将为公司带来全新收入增量。

中望软件

与年初华为在工业软件和企业应用软件如ERP等领域高举高打的态势不同，其声势在下半年明显变弱，临近年底更无里程碑重大发布。我们始终认为类似通用工具软件不符合该等巨头的发展策略，且无行业积累，同时面临越来越多的中立性考虑影响。随着中望3D产品的快速迭代、高速增长和核心客户的不断突破，此类纷扰应该可以抛开了。这类关于市场格局的担忧预期差较大，会随着时间发酵并最终体现在估值压力的减少上；

而随着3D增速快，盈利能力改善和估值提升基础不断增强；

我们同时预计随着教育客户的占比下降，公司收入增长有机会在Q4~Q1走出谷底，逐步改善。

第四范式

公司的AI开发工具产品受益于各行业企业用户AI应用开发的旺盛需求：公司的核心产品先知AI平台提供模块化工具和模型开发套件，满足不同行业的企业用户开发AI大模型的需求。根据《第四范式截止至2024年9月30日第

三季度业务进展》，2024年前三季度，先知AI平台业务营收21.7亿元，同比增长50.2%，占总营收比重为67.5%。先知AI平台作为公司自2014年成立时开发的核心产品，功能丰富且全面，覆盖企业AI应用开发全流程，受益于不同行业客户AI大模型应用和探索的需求。

公司在GenAI时代选择在特定行业与场景“纵向深耕”，避开了直接与通用

大模型巨头正面竞争。因为大模型在企业落地的本质是作为工具来解决其核

心诉求，公司的先知AI平台及AIGS服务注重为企业客户创造价值，强调商业化落地的务实性，发展路径清晰可持续。

公司以金融与能源电力为优势领域，逐步在制造、零售、医疗等行业实现突破，标杆客户的高支付能力为公司业绩提供稳定支撑，同时通过突破头部客户带动行业渗透。因此，公司通过逐步拓宽行业覆盖、持续渗透标杆客户的策略扩大用户基础，为长期增长奠基。

伴随公司经营逐步稳健，市场扩展与品牌建设逐渐见效，规模效应的逐步显现，各项费用率将持续下降，我们预计公司将在2026年实现盈利。

金蝶国际

其余现金流和收入等指标继续较快增长，明年转为盈利。

AI产品布局全面，后续伴随宏观经济企稳，下游支付能力修复，业绩预期存在上调可