2025年市场策略展望：周期的再校准.pptx

一、国内 vs 海外周期的再校准

二、海外面临的非周期性风险

三、A股市场的重定位

四、行业配置思路;经济周期定位：高质量发展阶段

基于“货币-信贷-经济”周期传导链条，信贷脉冲25年初或将企稳，再传导至经济周期有一定时滞;领先指标的领先指标：25年初具有抬头之势

基于“货币-信贷-经济”周期传导链条，信贷脉冲25年初或将企稳，再传导至经济周期有一定时滞;原材料、产成品库存、工业企业利润、PPI-PPIRM（逆序）：工业企业经营短暂反弹后重新下行;金融周期：短周期vs中周期，共振向下之后，未来又会回到中周期向下、短周期向上的对冲态势;PPI的领先指标：低位震荡，二季度后有回升迹象;实际美元上冲，外部环境对经济周期产生一定压力;实际美元上冲，外部环境对经济周期产生一定压力;隐含通胀预期：通缩区间

近期资本市场活跃或将导致隐含通胀预期指标反弹;实际利率：名义利率-通胀预期：过高

当通缩预期反转，实际利率也将停止上行，对汇率产生压力;FTK领先全球制造业PMI;全球信贷脉冲：当前处于下行中继，25年Q2有触底态势;制造业周期：欲扬先抑

财政脉冲提振带来的服务业上行没有周期性，也将跟随财政退坡

欧洲政治乱局加速暴露财政风险，抑制财政扩张潜力;;一、国内 vs 海外周期的再校准

二、海外面临的非周期性风险

三、A股市场的重定位

四、行业配置思路;;全球流动性周期看似处于底部震荡阶段，但向上反转的条件暂未触发；美元是最高频的观测指标。

风险资产似乎也已经过度定价全球流动性指标的反弹。;2016年特朗普意外当选后美元同样有一波持续上冲；

但2017年中国、欧洲经济强势共振复苏使得美元趋势性走弱；

美元何时真正见顶取决于非美经济体的复苏情况。;欧元10yswapspread首次跌入负值，市场定价法德财政乱局隐含的潜在的财政风险，主权债务风险的爆发或再次由欧洲扣动扳机；

特朗普当选当天，德国政府联盟破裂，德国总理舒尔茨解雇了财政部长，为提前大选铺路；

法国总理强行推动25年预算法案，引致极右翼联合左翼启动对政府不信任动议投票，议员投票通过不信任动议，导致米歇

尔·巴尼耶政府???台；2025年的国家预算和社会保障预算将不会被表决。必须等待新政府成立后才能提交新的文本供审议。

因此法国可能不会有2025年的预算。这并不意味着我们将面临法国无法再履行其财政义务的停摆局面。;2024年是选举之年。尽管中间派普遍获胜，但民粹主义政党取得了重大进展（德国、法国、荷兰、英国）。许多执政党在有效治理方面面临重大困难（韩国也一样）。预计压力会更大。作为一股颠覆性力量，埃隆·马斯克最近鼓励支持德国选择党以“拯救德国”；有传言称，马斯克为英国改革党提供了大量资金支持。这种支持可能会对2025年第一季度和第二季度的德国和法国大选以及英国政治产生重大影响，对经济政策和结果产生重大影响。;;;全球衰退交易三阶段：

第一阶段：日本抽离全球流动性阶段--日本套息逆转+美国衰退叙事

第二阶段：美国抽离全球流动性阶段--衰退预期扩散至全球，美元流动性开始稀缺

第三阶段：主权信用风险爆发阶段--宽松后遗症显现阶段

全球宏观大类资产的价格的拐点并不是从7月开始的，而是从5月20日就见到了拐点。;;;;;;;全球制造业订单-库存领先全球市场EPS下行；;一、国内 vs 海外周期的再校准

二、海外面临的非周期性风险

三、A股市场的重定位

四、行业配置思路;9月24日国新办金融发布会召开，会上宣布了一揽子金融政策“组合拳”。本轮政策是年初乃至近两年以来力度最大、范围最广的一次。12月政治局会议核心有二：超常规逆周期调节、内需优先级抬升。;;美元、美债、伦铜三因子模型：显著背离;基本面五因子模型的偏离：市场长时间负向偏离后快速向上收敛为正向偏离

模型拟合值持续周期性下行，然而市场此时开始触底大幅反弹，表象类似14年Q4，核心区别可能来自于剩余流动性。;剩余流动性周期节奏：我们认为本轮剩余流动性走势和200401~201003、201004~201712较为相似

根据历史规律推测，25年剩余流动性或处在下行周期;2024年一级行业日度表现聚类分析：

924之前：稳定、红利、资源表现最优；制造业表现中庸；最差是内需板块以及TMT

924之后：极致的动量反转效应：TMT+军工以及内需消费板块反弹最多;行业轮动速度高位有所回落

使用一段时间内行业排名的变动幅度作为行业轮动速度指标;行业表现相关系数快速抬升后维持高位;;一、国内 vs 海外周期的再校准

二、海外面临的非周期性风险

三、A股市场的重定位

四、行业配置思路;;如果观察人民币有效汇率指数，整体也是呈现出一定压力。人???币兑一篮子货币从22年开始，无论