软件与服务行业市场前景及投资研究报告：IT预算增速触底回升，Agent商业化落地，展望乐观.pdfVIP

证券研究报告·海外行业深度

IT预算增速有望触底回升，Agent商软件与服务

业化逐步落地，展望乐观

维持强于大市

核心观点

软件估值处于底部，7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复，

此外10月底以来Agent叙事不断强化，市场寻找此前估值处于发布日期：2025年01月10日

低位的软件股交易Agent催化修复估值，后续继续等待Agent商

业化逻辑。我们认为，过去1-2年的AI商业化尝试让行业形成普

遍共识，Chatbot形式交互成本较高，融入企业工作流/用户交互

流较困难，需要进一步调整架构以融入流程。Agentforce等产品

初步反馈积极，Snowflake看到AI/ML的初步收入，行业展望IT

需求边际向好AI商业化逐步落地，趋势乐观。

标题

软件估值处于底部，7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复

2022-23年我们注意到SOX与IGV指数走势几乎同步，但2024

年后走势呈现明显分化，代表性企业英伟达/台积电等大幅跑赢软

件龙头（微软/Salesforce/Adobe等）。拆分EPS/PE贡献，SOX与

IGV的分化来自EPS和PE的双重扩张，而IGV则面临收入增速

放缓，展望下修的困境，因此1H24表现疲软，直至11月开启反

弹。绝大多数软件公司的AI产品商业化处于非常初步阶段，少

量DataInfra披露可观的AI收入（例如Snowflake），后续有望

明显拉动收入增速。

此前市场多次博弈AI商业化预期，这一次有何不同？市场表现

本轮AI应用有一些积极信号，首先是产品形态从Chatbot转向

53%

Agent/Workflow。在经历1-2年的AI应用开发尝试后，主要厂商

33%

提出AI应用开发范式与传统应用不同，例如Anthropic提出现有13%

AI代理的瓶颈不在于LLM性能，而在于合适的系统/流程设计-7%

以及相应的数据准备。如果我们回溯过去10年，AI在产业界的-27%

88888888888

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应用，主要对应搜索/广告/推荐系统，这些场景上厂商需要改造12345678901

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