高盛 -福斯特 企业日：预计光伏胶膜出货量增长10%-20%；2025年POE树脂价格有望企稳.docx

2025年1月7日|9:49AMCST

福斯特(603806.SS):企业日：预计光伏胶膜出货量增长10%-20%；2025年POE树脂价格有望企稳

我们在1月6日的光伏企业系列电话会上主持了福斯特的会议。要点包括：1）预计光

证券研究报告

伏胶膜出货量将同比增长10%-20%；2）行业产能退出在2024年四季度之后加速，

Research|Equity

2025年或将持续；3）POE树脂价格可能在2025年企稳；4）海外光伏胶膜产能呈扩

王梦雯

张趋势；5）电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升。

+86(21)2401-8932|

mengwen.wang@高盛（中国）证券有限责任公司

详情如下：

杜茜

+86(21)2401-8948|

1.预计光伏胶膜出货量将同比增长10%-20%：管理层预计四季度光伏胶膜出货量约为7亿平方米，推动2024年全年出货量达到28亿平方米，为全年目标区间高端。管理层

jacqueline.du@高盛（中国）证券有限责任公司

预计2025年出货量将增长10%-20%，因为光伏需求有望同比增长10%-15%，而且产

能加速退出或将推动公司市场份额自2024年的50%-60%持续提高。

2.行业产能退出在2024年四季度之后加速，2025年或将持续，证明如下：i）福莱蒽特（605566.SS，未覆盖）宣布关闭光伏胶膜产能；ii）三季度规模较小的企业亏损扩大且应收账款账期延长，相比之下，福斯特成功传导了12月份EVA树脂涨价的影响，应收账款账期基本保持稳定。此外，管理层强调，地方政府在光伏胶膜领域的参与度较低，因为光伏胶膜的产值相对低于主材环节。

3.POE树脂价格可能在2025年企稳：管理层解释说，2024年三季度末POE树脂价格快速下跌主要缘于定价策略变化，可能与陶氏化学在万华化学成功实现POE树脂国产化后的关闭工厂计划有关（链接）。管理层估计，目前POE树脂和EVA树脂之间的价差与其生产成本基本一致，将使得良率较低的国内厂商利润空间有限。由于海外厂商定价策略稳定而且国内厂商的产能扩张立场可能更趋谨慎，管理层预计POE树脂价格将在2025年企稳。

4.海外光伏胶膜产能呈扩张趋势：管理层表示，反倾销/反补贴税不会影响其2024年在越南投产的2.5亿平方米光伏胶膜产能，因为美国目前并未开展光伏胶膜生产。同时，公司2025年在泰国再增加2.5亿平方米产能的计划如期推进，这可能使其海外产能占总产能的比例从目前的约10%升至20%。管理层强调，尽管近期光伏胶膜厂商纷纷出

海，但公司有望凭借全面的产品供应、领先的研发能力和稳健的资产负债表而与海外客户保持牢固的关系。

5.电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升：管理层预计四季度感光干膜出货量约为4,000万-5,000万平方米，推动2024年全年出货量达到1.5亿平方米，同比增长30%并实现全年出货目标。管理层预计，未来两年感光干膜出货量将继续保持每年30%以上的快速增长，并且由于来自AI服务器和汽车智能的更高需求，产能利用率改善和产品组合优化有望带动利润率提升。

高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国

FINRA的注册/合格研究分析师。

GoldmanSachs福斯特(603806.SS)

2025年1月7日2

投资观点、估值方法和风险

投资观点：福斯特是全球第一大光伏胶膜生产商，自2017年以来一直占据全球光伏胶膜行业40%-50%的市场份额。我们对于福斯特的评级为买入，因为我们认为福斯特有望扩