因素模型与套利定价理论.ppt

套利定价方程两因素模型的APT定价公式E(Ri)=λ0+λ1bi1+λ2bi2λ1：考虑一个充分多样化的组合，该组合对第一种因素的敏感度等于1，对第二种因素的敏感度等于0，则该组合的预期收益率δ1=Rf+λ1，λ1=δ1-Rfλ2：考虑一个充分多样化的组合，该组合对第一种因素的敏感度等于0，对第二种因素的敏感度等于1，则该组合的预期收益率δ2=Rf+λ2，λ2=δ2-RfE(Ri)=Rf+bi1（δ1-Rf）+bi2（δ2-Rf）LOGOLOGO因素模型与套利定价理论内容引子：CAPM（20世纪60年代）难题及理论的逻辑0101020304第一节因素模型第二节套利定价理论（20世纪70年代）第三节指数模型、CAPM和APT模型之间的关系020304APT理论的逻辑R=E(R)+m+ε套利定价理论假设组合的三个条件套利定价方程CAPM/APT之间的关系掌握CAPM难题0102一是寻找有效集的工作量，特别是计算协方差的数目随着资产数目的增加而程指数增长运用CAPM模型面临的两大难题：依赖市场资产组合-----套利定价理论解决-----因素模型解决APT理论的逻辑预期GDP增长10%，实际公布12%，2%为出人意料的信息，属于新信息股票的收益由两部分组成：第一，来自股票的正常收益或期望收益，股东根据所拥有的信息及预测决定了这块收益；第二，股票的不确定性收益或风险收益，来源于股东所不占有的新信息。APT理论的逻辑R=E(R)+U实际收益=预期收益+超预期收益(才是投资的风险)公布的信息=期望部分+异动部分R=E(R)+m+εm:系统性风险ε：非系统风险m:包含很多因素如通胀、GDP、利率等R=E(R)+βIFI+βGDPFGDP+βrFr+ε第一节因素模型21单因素模型多因素模型第一节因素模型单因素模型的提出1GDP超预期增长对所有股票的影响2夏普发现股票之间的协方差一般都是正的，带有全局性的因素几乎会对所有的公司产生影响，尽管影响程度不同，但方向是一样的。3可以把外部的因素看成一个总的宏观经济因素，内部因素的影响因投资的多元化其期望收益为零，实际影响收益率的因素只有宏观经济因素，因此夏普提出单因素模型。单因素模型字母的含义：99页看书注意αi,F无下标单指数模型单指数模型的意义单指数模型的主要优势是大大减少了股票分析时所需估算的工作量。由于单指数模型将股票的风险分为系统风险和非系统风险与57页对比股票i的收益的方差为：股票i,j收益的协方差为单指数模型证券特征线单因素模型的应用随着资产组合中股票数量的增加，资产组合的非系统风险可以逐步下降，而组合中的系统风险并不随着股票数量的增加而减少，只是被加权平均化了。与79页对比系统风险与非系统风险多因素模型的提出单指数模型将所有的系统风险都归结为单一因素，实际上，一方面系统风险包括多种因素，如经济周期、利率和通货膨胀的不确定性等；另一方面，不同的因素对不同的股票的影响力是不同的。因此，要想准确地分析对股票收益的影响，还需要将影响其收益的系统风险进行进一步的分解。多因素模型的类型1双因素模型2如酒店、公用事业3三因素模型4五因素模型三因素模型的结论FF截取了美国1929-1963年的股票数据，构造了如下模型，认为股票的收益率不能完全由β来解释（与CAPM观点不同），高市值/账面价值，高市盈率的股票、小规模公司的股票能获得相对更高的收益，FF认为，这种超额收益来源于β未能反映的风险的补偿。第二节套利定价理论logo第一节因素模型一、套利定价理论的提出及假设二、套利和套利组合三、套利定价方程四、套利定价模型的应用套利定价理论的提出第一节因素模型1976年，史蒂芬?罗斯建立了APT理论，与CAPM从投资者风险偏好入手分析投资行为不同的是，APT从投资者追逐套利组合的收益入手探讨了市场达到均衡的条件，以及市场均衡时各种资产的定价问题。01CAPM刻画了市场处于均衡状态时资产的预期收益率和β之间的线性关系，但APT理论认为，影响证券预期收益率的因素存在多个，而且对资产收益的影响程度也是不同的。02套利定价理论的假设存在一个完全竞争的市场。投资者认为资产收益服从多因素模型。公式及字母含义103页E(F)=0εi衡量资产i的非系统风险部分，它与所有影响因素以及资产i之外的其它资产的误差项是彼此独立且不相关的。投资者是风险厌恶者，而且追求效用最大化。组合中资产