信用衍生品定价.ppt

债务抵押证券r标的组合债务池次优级别的份额选中级别的份额优先级别的份额投资者份额大小分割点信用衍生产品定价基本问题介绍多个个体信用衍生产品定价：违约相关性单一个体违约风险的评估：违约概率曲线代表产品介绍信用衍生产品定价基本原理如何综合各种信息来评估结构化产品？3针对单一个体：如何评估对象的违约风险？1针对多个个体：如何建立违约相关性模型？2信用衍生产品定价基本问题介绍单一个体违约风险的评估传统方法：根据信用评级和经验分析得出的一年违约率。同一信用评级组中的信用质量无法用评级区分。历史数据只是反映过去，而不具备前瞻性。一年或一期的数据可能忽略了违约概率的整体期限结构。采用生存时间来描述每个个体违约事件的发生情况，可以解决以上问题。能得到每个个体的违约情况。若采用市场报价，可以得到隐含的未来生存时间分布。考虑了整体期限结构。若待评估风险的市场信息或历史数据不全，而类似产品的信息比较充分，可以利用与类似产品的相对关系间接估计违约风险定义从当前到违约或其它给定信用事件发生的时间为生存时间，用随机变量T来表示。记F(t)=Pr[Tt]，F(t)即为在时刻t之前违约的概率。记生存函数为S(t)，风险率函数为h(t)，它们的定义如下：由此可以得出：违约风险的度量以时间t为横坐标，S(t)为纵坐标画出的曲线称为违约概率曲线构建违约概率曲线可以利用的信息包括：标的对象的历史违约概率标的对象的债券或资产互换的利差标的对象的信用风险缓释合约的利差由信用评级公司公布的标的对象的期望违约频率标的对象回收率（发生违约事件后返还面值的百分比）违约概率曲线的构建定价：信用风险缓释合约信用风险缓释合约的现金流包含如下三个部分：买方定期支付的费用:违约事件发生时卖方支付的赔偿：违约事件发生时买方支付的应计利息（假设在期限末支付）根据违约概率曲线可以得到上面三个部分的现值，从而对信用风险缓释合约进行定价。同样，如果有了同一个体不同期限信用风险缓释合约的报价，可以直接剥离得到该个体的违约概率曲线。传统相关系数不能很好地描述，也不能唯一确定多个个体生存时间的联合分布Copula函数能把一维的边缘分布函数组合成多变量联合分布函数。对m个在[0,1]上均匀分布的随机变量,U1,U2,….,Um，Copula函数定义为：123对于m个变量，它们的边缘概率分布函数分别为：则可以用Copula函数将它们的联合分布表示为：4违约相关性：Copula函数相关性对总损失分布的影响中低份额高级份额权益份额中高份额顶级份额以一个单份额定价为例，贷款池共有120个个体，它们的分散水平是64，平均评级为Baa2，5年的违约率为1.35%01用一个相关性系数为常数的高斯Copula函数来拟合损失分布（拟合到二阶矩），得到的相关性系数为6.9%02相关性参数与穆迪BET的对比相关性参数与穆迪BET的对比从结论可以看出相比BET，正态Copula函数的结果肥尾效应更为明显。份额BETCopula函数优先份额A-1份额AAAAa1A-2份额Aa2Aa2A-3份额A2A2权益份额CaaBET与正态Copula例如，某一个第n次信用违约合约，其标的产品为m个信用个体，合约规定，若在两年之内至少发生了n次违约，则合约的卖方支付1元，合约中止。01首先对每个个体建立违约概率曲线02利用Copula函数，建立m个个体生存时间的联合分布。03根据联合分布模拟这m个个体的违约情况，及卖方支付情况。卖方支付的现值的平均值即是这一合约的现值。04第n次信用违约的定价一个数值样例输入参数：风险率=0.1,无风险利率=0.1,相关系数=0.25次贷市场简介1动态竞争风险模型（Dynamiccompetingriskmodel）2次贷市场与Copula定价模型3次贷市场及其产品定价次贷市场简介：主要产品次贷市场主要产品资产抵押证券债券（ABSBond）资产抵押证券指数（ABX,TABX等）基于资产抵押证券的债务抵押证券（ABSCDO）贷款池ABSBondABX贷款1贷款2…….贷款mABSBond1ABSBond2…….ABSBond20TABX/ABSCDO2006-22007-1************************41*************