2025年1月大类资产配置月报：预期反转之刻.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u宏观环境展望 4

国内宏观环境展望 4

海外宏观环境展望 4

模型观点更新 6

宏观评分模型 6

美股择时模型 7

黄金择时模型 8

原油择时模型 8

大类资产配置策略表现 9

风险提示 10

图表目录

图1：美国2024年11月成屋销售超预期走强（右轴单位：万套） 4

图2：美国财政赤字维持高位（单位：亿美元） 5

图3：2024年10月以来，油价与原油库存走势背离（左轴单位：美元/桶；右轴单位：亿桶） 5

图4：美国活跃钻机数量及WTI原油价格走势对比（左轴单位：美元/桶；右轴单位：座） 6

图5：宏观评分模型最新观点 7

图6：美股中期择时分项指标走势 7

图7：黄金择时指标走势 8

图8：原油景气指数走势 8

图9：原油景气指数分项指标走势 9

图10：最近一年大类资产配置策略净值走势 9

表1：模型优化得到的资产配置比例 10

宏观环境展望

国内宏观环境展望

降息预期定价或已相对充分，而财政政策发力的空间和节奏或尚未被市场充分认知。自

2024年12月中央政治局会议定调货币政策“适度宽松”后，降息预期持续演绎，中国10年期国债收益率已经下行至1.6%附近。但与此同时，市场却似乎并未显著定价“更加积极的财政政策”，上证指数自2024年12月10日以来震荡走弱。站在当下，我们需要思考的是，当前的市场预期是否存在反转的可能？

在四季度货币政策委员会例会上，央行一方面提及“加大货币政策调控强度”、“择机降准降息”，延续了此前的宽松态度，但另一方面也指出要“增强外汇市场韧性，稳定市场预期”、“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，传递出稳汇率的政策立场。我们认为，货币政策单独发力将带来更大的汇率压力，央行的货币宽松与稳定汇率的

双重立场实际上隐含着财政政策落地的节奏和力度或将超出市场当前偏谨慎的预期，这可

能带动未来债市的调整和股市的走强。

海外宏观环境展望

美国经济韧性仍有望延续。地产交易受利率环境影响较大，历史上美国成屋销量与抵押贷款利率往往呈现负相关关系，而2024年10-11月却呈现利率上行期成屋销量也同步上行

的走势，成屋销售超预期走强，背后可能受成屋低库存等因素的影响，使得美国地产市场开始在高利率环境下展现出较强韧性。此外，受美国政府财政赤字继续扩张的支撑，12月美国制造业PMI及消费者信心指数均继续边际改善，未来随着特朗普正式上台，我们预计赤字扩张趋势仍有望延续，从而继续支撑美国经济韧性。

图1：美国2024年11月成屋销售超预期走强（右轴单位：万套）

8% 700

7% 650

600

6% 550

5% 500

4% 450

400

3% 350

2016/12016/62016/112017/4

2016/1

2016/6

2016/11

2017/4

2017/9

2018/2

2018/7

2018/12

2019/5

2019/10

2020/3

2020/8

2021/1

2021/6

2021/11

2022/4

2022/9

2023/2

2023/7

2023/12

2024/5

2024/10

美国:30年期抵押贷款固定利率 美国:成屋销量:季调:折年数(右轴)

资料来源：，

图2：美国财政赤字维持高位（单位：亿美元）

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

2019/12019/42019/7

2019/1

2019/4

2019/7

2019/10

2020/1

2020/4

2020/7

2020/10

2021/1

2021/4

2021/7

2021/10

2022/1

2022/4

2022/7

2022/10

2023/1

2023/4

2023/7

2023/10

2024/1

2024/4

2024/7

2024/10

美国:滚动一年财政赤字

资料来源：，

共识的特朗普交易背后：油价的反弹动能正在积蓄。由于原油的储存成本较高，原油库存往往可以较为直接的反映供需平衡变动，库存下行多意味着供不应求，对应油价趋于上涨。

历史上来看，油价与原油库存往往呈现负相关关系。不过，2024年10月以来，原油库存持续去化，油价却维持底部震荡的走势，二者走势出现持续背离。究其原因，或主要源自对特朗普上任后原油供给上升的担忧。

图3：2024年10月以来，油价与原油库存走势背离（左轴单位：美元/桶；右轴单位：亿桶）

130

120

110

100

90

80

70