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正文目录
核心观点 4
基本面量化模型结果更新 4
汽车 4
建筑材料 5
基础化工 6
光伏 7
行业拥挤度监测 8
综合策略表现 8
风险提示 9
图表目录
图1：基本面量化模型观点一览 4
图2：汽车景气度指标边际上行 5
图3：M1增速及汽车销量增速近期均同比改善 5
图4：水泥景气度指标边际上行 6
图5：熟料库容比超季节性走低 6
图6：化工综合景气指标边际上行 7
图7：光伏产业综合景气指标边际上行 7
图8：多晶硅及电池片价格指数出现企稳迹象 8
图9：行业拥挤度监测结果（截至2025/1/7） 8
图10：综合策略相对净值走势 9
表1：策略近期收益表现 9
核心观点
财政预期有望上修，消费板块或将成为未来核心配置主线之一。在四季度货币政策委员会例会上，央行传递出货币宽松与稳定汇率的双重立场，由于单独进行货币宽松操作将加大
汇率贬值压力，我们认为，这实际上隐含着财政政策落地的节奏和力度或将超出市场当前偏谨慎的预期。另一方面，从模型监测结果来看，截至1月7日，主动权益基金对食品饮料行业的配置比例为5.3%，相较全A的5.5%仍然低配，市场预期并不高。考虑到大力提振消费为顶层定调2025年九大重点任务之首，当前市场预期较低的消费板块有望成为2025年的核心配置主线之一，可关注汽车、家电、食品饮料等行业的投资机会。此外，伴随地产销售的持续改善，地产周期逐步趋稳，建议关注建材、化工等地产链行业的配置机会。
图1：基本面量化模型观点一览
行业
模型观点
景气下行
景气持平
景气上行
较上期变动
煤炭
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○
○
?
石油石化
●
○
○
?
钢铁
●
○
○
?
建材
○
○
●
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化工
○
○
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通用自动化
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○
○
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工程机械
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○
○
?
汽车
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○
●
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银行
●
○
○
?
券商
●
○
○
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房地产
○
●
○
?
通信
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○
○
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半导体
●
○
○
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消费电子
●
○
○
?
新能车
●
○
○
?
光伏
○
○
●
?
食品饮料
●
○
○
?
农林牧渔
●
○
○
?
家用电器
●
○
○
?
医药
○
●
○
?
资料来源：，
基本面量化模型结果更新
汽车
政策支持有望推动汽车行业景气上行。汽车作为产业链较长的大宗消费品，在经济增长压力较大时，往往会成为刺激经济的重要抓手。另外，由于汽车单价较高，在流动性充裕、居民加杠杆意愿提升时，汽车需求往往也会趋于扩张。目前来看，汽车以旧换新政策正在持
续推进，且M1增速已经出现拐点，汽车销量增速持续改善，我们认为这一趋势后续有望延续，看好行业投资机会。
图2：汽车景气度指标边际上行
4
3
2
1
0
-1
-2
2009/12009/92010/5
2009/1
2009/9
2010/5
2011/1
2011/9
2012/5
2013/1
2013/9
2014/5
2015/1
2015/9
2016/5
2017/1
2017/9
2018/5
2019/1
2019/9
2020/5
2021/1
2021/9
2022/5
2023/1
2023/9
2024/5
汽车景气度指标
资料来源：，
图3：M1增速及汽车销量增速近期均同比改善
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
2015/12015/62015/11
2015/1
2015/6
2015/11
2016/4
2016/9
2017/2
2017/7
2017/12
2018/5
2018/10
2019/3
2019/8
2020/1
2020/6
2020/11
2021/4
2021/9
2022/2
2022/7
2022/12
2023/5
2023/10
2024/3
2024/8
销量:汽车:当月同比 M1:同比(右轴)
资料来源：，
建筑材料
供需格局优化，看好建材行业估值修复机会。伴随气温转冷，建筑施工部分暂停，水泥需求季节性走弱，对应磨机运转率走低。不过，熟料库容比近期却同步超季节性走弱，由于
水泥具备遇水即失效的特性，往往较难储存，库容比下降或直接指向供小于求，这意味着当前水泥行业供需格局仍在持续优化。综合来看，在当前地产周期逐步趋稳的过程中，建材行业或具备估值修复机会。
图4：水泥景气度指标边际上行
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
2013/122014/62014/12
2013/12
2014/6
2014/12
2015/6
2015/12
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