日本1990s股市科技行情复盘.pptx

证券研究报告日本1990s股市科技行情复盘——复盘日本系列之六

证券研究报告 3摘要反弹2.0（1995年6月开始）：日本宏观预期系统性企稳，包括GDP同比增速改善、日元开始贬值等。日经225指数反弹时间约一年，其中科技行业在前3个月上涨趋势明显，后续进入震荡行情，日本大盘由消费和制造行业继续带动。这一阶段科技行业估值PE从44倍提升至67倍，主要子行业均跑赢日本大盘，其中强势方向为软件、半导体。市场对科技行情的交易特征为大盘、基本面。1995年Q2开始，科技板块资本开支同比增速低位快速恢复。从产业趋势来看，1995年也是互联网科技革命重大革新的一年。其中微软发布了32位架构的Windows95系统，并推出IE浏览器，年底“因特网”入选日本流行词大奖的前十位。反弹3.0是科技股的独立行情，日经225指数总体处在下跌趋势，而科技板块上涨44%。行业估值PE从42倍提升至60倍。其中强势方向为硬件、半导体、消费电子。市场对科技行情的交易特征为大盘。股价与基本面匹配。1996年Q2，消费电子净利润率企稳回升。伴随1995年的互联网科技变革，1996年开始消费电子产品遍地生花：世界第一批DVD播放机在日本正式面世，第一台“翻转手机”MotorolaStartac出现。第一款掌上游戏机Nintendo64在日本和北美发布。新消费电子产品对各类半导体产品有着强劲的需求，从而为半导体行业创造了新的市场增长点，带动了整个产业的发展。反弹4.0阶段：受到科网泡沫影响，科技板块估值大幅提升，PE从29倍提升至413倍。除媒体外，科技（及其子行业软硬件、半导体等）的ROE和净利率已经开始下滑，也为后续的科网泡沫破裂埋下伏笔。这一阶段市场对科技行情的交易特征为大盘+高ROE+高估值。软件行业中股价占优的超额收益个股组PE中位数接近253倍，而非超额收益组的PE估值中位数只有55倍左右。我们另外复盘了反弹行情中多次跑赢且后续有能力长大的牛股（定义：跑赢同阶段科技指数，截止2024年12月市值处于前30%分位数），例如东京电子、IBIDEN、科乐美、任天堂等，其成长性驱动力主要来自于创新+出海，在股价表现阶段，盈利能力多数底部回暖或明显上升（不要求ROE绝对水平很高），详见正文。风险提示：在宏观政策、产业趋势之外，地缘政治也对日本经济和股市的走向有较大影响。日本政治体制、经济体量均具备其独特性。

证券研究报告41.1日本1990s反弹复盘资料来源：Wind，申万宏源研究10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001990-011991-011992-011993-011994-011997-011998-011999-012000-01? 日本反弹行情：1990年代日本股市泡沫+地产泡沫破裂之后的“失落二十年”，以日经225指数为代表，日本股市较成规模的反弹共计4次。1990s的反弹幅度均在50%左右。日经225指数股价表现阶段划分 起始时间 结束时间 结束时间对应点位 趋势 幅度 时间（自然日天数）1992/8/18 1992/9/10 18908 急涨 32.1% 231992/9/10 1993/3/4 16760 下跌 -11.4% 1751993/3/4 1993/4/15 20676 上涨 23.4% 421993/4/15 1993/9/13 21148 平台震荡 2.3% 1511993/9/13 1993/11/29 16079 下跌 -24.0% 771993/11/29 1994/6/17 21503 上涨 33.7% 200反弹1.0合计调整1.01992/8/18 1994/6/17 21503 上涨 50.3% 6681994/6/17 1995/7/3 14485 下跌 -32.6% 381反弹2.0调整2.01995/7/3 1996/6/26 22667 上涨 56.5% 3591996/6/26 1999/1/5 13233 下跌 -41.6% 923反弹.// // 上涨 .%调整3.02000/4/12 2003/4/28 7608 下跌 -63.5%01 1996-01日经225涨跌行情复盘反弹1.0

证券研究报告51992-1994反弹的驱动要素之一：宽财政下的企稳预期时间名称金额（万亿日元）内阁后续股市趋势1992年8月20日综合经济对策10.7宫泽急涨起点1993年4月13日综合经济对策推进措施13.2宫泽震荡1993年9月16日紧急经济对策6.2细川下跌2个月后上涨1994年2月8日综合经济对策15.3细川上涨1995年4月14日日元升值紧急经济对策7.0村山下跌1.5个月后上涨1