OTA行业及重点公司研究框架：一超多强，国内+出境+入境三重机遇.docxVIP

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证券研究报告|旅游综合|2025年01月10日

互联网传媒团队·行业深度报告

一超多强，国内+出境+入境三重机遇--0TA行业及重点公司研究框架

分析师郝艳辉登记编号:S1220524050002李珍妮登记编号：S122052308002

报告摘要

OTA赛道值得重点关注的底层逻辑是什么?①需求端看体验性消费复苏强劲，OTA行业经历过疫后压抑性爆发需求后，当前依然维持高速增长，在宏观经济较弱的背景下表现了较强的口红效应；

②竞争格局缓和，携程、美团酒旅、同程和抖音头部平台纷纷摒弃过往烧钱策略，步入稳健运营期，表现在财报上的数据就是takerate的提升：③国内OTA出海如火如荼，带来增量。④从底层商业内模式看，商业模型稳健且可持续性强，产业链话语权处于优势地位。

■本篇报告的核心架构是什么?本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。希望能通过对OTA行业分析，以及携程集团、同程旅行底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对携程集团和同程旅行究竟是怎样的公司有整体的认知。

■风险提示：宏观经济复苏低于预期风险；平台经济政策风险；OTA行业竞争加剧风险；

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目录

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□OTA行业分析口携程集团分析口同程旅行分析

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1.1中国旅游行业发展概览：国内游景气度逐步复苏

■国内游人次：20年后，国内游人次稳健恢复。根据文旅部数据，24年劳动节出行人次达2.95亿，相比于2019年同期增长28.2%,24年端午节出行人次达1.1亿，相比于2019年同期增长19.9%,24年国庆节出行人次达7.65亿，相比于2019年同期增长10.2%。疫情期间旅游需求被压抑，疫情之后旅游需求被逐步释放，国内游人次恢复至19年水平。

■国内游消费：20年至今，国内游景气度逐步回升，人次恢复良好。根据文旅部数据，24年劳动节国内出游总消费达1668.9亿元，相比于2019年同期增长13.5%,人均消费相比2019年同期增长-11.5%。24年端午节国内出游总消费达403.5亿元，相比于2019年同期增长2.5%,人均消费相比2019年同期增长-14.5%。国庆国内出游总消费达7008.17亿元，较2019年同期增长7.9%,人均恢复至2019年同期的98%。国内游人次恢复情况良好，但总消费额恢复稍弱，而且人均消费恢复情况反应整体旅游消费水平下降，呈现量增价弱倾向。

图表：节假日旅游出行人次情况

图表：节假日旅游出行消费情况

国内游出行人次(亿)—较2019年同期恢复

国内游客出游总花费较2019年同期恢复—均旅游消费较2019年同期恢复

资料来源：文旅部，中国旅游研究院，方正证券研究所4

资料来源：文旅部，中国旅游研究院，方正证券研究所

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1.1中国旅游行业发展概览：出境游市场加速复苏，渗透空间广阔待挖掘

■从规模看，出境游市场处于疫后复苏阶段。2023年中国出境游人次达8700万，同比增长190%,恢复至2019年的56%。根据中国旅游研究院预测，2024年的出境游将达1.3亿人次，恢复至2019年的84%。需求端主要由免签政策驱动，多国签证政策放宽，出境旅游更加便捷。供给端则由航空运力支撑，与2019年同期比较，2023年民航国际客运航班量从年初的10%分位提升至年末的56%,2024年9月恢复至79%。我们认为供需双驱动正形成飞轮效应，加速疫后复苏。签证政策和航班运力直接影响出境需求，而出游需求增长反过来推动运力投放，带动价格回落，进一步对出游需求形成正向循环。

■从结构看，国内居民出境游需求仍有待挖掘。根据世界银行，2019年中国出境游达到1.55亿人次，渗透率约11%,对比其他发达国

家仍有较大提升空间。我们认为随着我国居民收入水平提升、签证便利化、以及航班网络的扩展，出境游需求有望进一步释放。

图表：中国出境游人次图表：中国民航国际客运航班量逐步恢复图表：各国出境游渗透率

出境旅游人次(亿)—yoy

中国民航国际客运执行航班量(架次，左轴)—相比2019年同期(%,右轴)■2017资料来源：中国旅游研究院，国家统计局，世界银行，IradingEconomics,航班管家，方正证券研究所；注：出境游渗透率=当年出境人次/总人口5

1.1中国旅游行业发展概览：免签政策助力入境游显著复苏

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