【华源证券-2025研报】航运船舶行业专题（三）：美对伊俄油制裁升级，油运景气度锦上添花.pdfVIP

行业评级：看好（维持）

证券研究报告|行业专题报告

交通运输

2025年1月18日

美对伊俄油制裁升级，油运景气度锦上添花

--航运船舶行业专题（三）

证券分析师证券分析师证券分析师联系人

姓名：孙延姓名：王惠武姓名：曾智星姓名：张付哲

资格编号：S1350524050003资格编号：S1350524060001资格编号：S1350524120008邮箱：zhangfuzhe@

邮箱:sunyan01@邮箱:wanghuiwu@邮箱:zengzhixing@

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

报告要点

◼美国对伊俄油轮制裁持续升级

➢拜登政府在特朗普上任前，多次增加针对伊俄油贸制裁。2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁。截至

2025年1月10日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）制裁名单上共有，原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%）；成品油轮124艘

/765万DWT（占4.1%）。2025年1月10日制裁更是首次直接制裁伊俄委油贸的下游港口，预计将直接影响伊俄委油贸。

➢特朗普2.0上任在即，对伊俄制裁或将加重。特朗普支持美国油气产业发展。在全球原油供过于求的背景下，为确保美国在国际原油市场

份额与发展前景，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁。

◼油运景气度锦上添花

➢2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，挤压了其他地区的原油出口，并成为2024年VLCCTD3C运价下滑的主要原因之一。

➢在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大。中

长期来看，我们认为油运市场处于上行周期。

➢在OPEC+持续推迟复产的背景下，持续增产的非OPEC地区成为原油海运贸易的核心增量来源。非OPEC的美国、拉美等位于大西洋地区，到

中国的运距较中东远一倍以上，适合船型最大的VLCC进行海运运输。

➢随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花。

◼投资建议：

➢油运景气度锦上添花，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；

➢航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、松发股份。

◼风险提示：对俄伊委制裁的变化，中国经济增长不及预期，美联储降息不及预期，经济制裁和出口管制，行业环保法规不及预期。2

主要内容

1.美国对伊俄油制裁升级

2.油运景气度锦上添花

3.风险提示

事件回溯：近期美国对伊俄油轮制裁持续升级

◼拜登政府在特朗普上任前，多次增加针对伊俄油贸制裁。2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁。

◼截至2025年1月10日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）制裁名单上共有：原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%），其中，2025年1月10

日新增原油油轮90艘/1147万DWT（占2.5%）；成品油轮124艘/765万