轻工制造行业2022Q3业绩前瞻：包装、文具和细分出口龙头业绩有望修复(202210).pdfVIP

包装、文具和细分出口龙头业绩有望修复

轻工制造行业2022Q3业绩前瞻｜2022.10.12

核心观点

2022Q3，预计包装龙头盈利弹性持续释放强化全年业绩确定性，推荐裕同科技；

文具办公用品有望持续改善，推荐晨光股份；人造草坪和宠物用品龙头收入

增长确定性提升，推荐共创草坪、依依股份；个护增长相对稳定，推荐百亚股

份，而生活用纸、工业纸特种纸龙头用浆成本环比提升，销售受到压制，但

仍体现出一定的经营韧性；家居仍处于稳增长预期改善和基本面承压的博弈阶

段；电子烟当下仍处在业绩调整期，守望经营拐点的到来。

▍包装：整体承压，把握龙头阿尔法。商业纸包装龙头裕同科技Q2逆势兑现经营

阿尔法，Q3公司盈利弹性料将持续兑现：消费电子包装方面受益于去年缺芯导

致的低基数以及智能穿戴设备的量增，有望同比+10%左右；烟酒包装有望持续

提升份额；环保纸塑预计同比延续+50%以上高增速。综合来看，Q3裕同科技

有望实现收入同比~+15%，归属净利润同比~+25%。

▍轻工消费：文具办公Q3弱复苏，有望持续改善。1）文具：预计晨光股份Q3

传统业务收入增速区间0%~5%，考虑到新业务科力普表现良好、九木稳健复苏，

我们预计公司22Q3整体收入增速区间10%~20%，归母净利润0%~10%。此

外，公司近期推出自有品牌体育用品，通过供应链调整将有效对冲“双减”带来

的冲击，助力传统业务稳健增长。2）卫生用品：品牌生活用纸企业受疫情扰动

影响，叠加Q3为消费淡季，预计Q3收入增速较Q2有所放缓，用浆成本环比

提升，盈利仍将承压，相比而言，卫生巾等个护增长相对稳定。3）人造草坪和

宠物用品：大客户去库影响逐渐消除，相关公司收入增长确定性提升，受益于人

民币贬值和原材料下跌，预计利润率将持续修复。

▍工业纸特种纸：弱需求制约改善节奏。Q3受疫情多点散发影响，造纸行业需

求恢复偏慢，而用浆成本环比却有所增加，出货量也受到压制。造纸行业Q3盈

利恢复进度料有所波折，我们预计太阳纸业Q3归母净利润6.0~7.0亿，环比下

滑，但同比增速区间10%~30%，体现出一定的经营韧性；预计仙鹤股份归母净

利润1.8~2.1亿元，环比、同比均有压力。展望后续，虽然欧洲能源危机造成的

商品浆供给短缺，导致浆价短期仍高位震荡，但我们预计随着后续供应端扰动减

弱和新增产能落地，浆价会逐步进入平稳下行区间。

▍家居：基本面压力犹存，关注保交付助力需求企稳。受疫情、地产和基数多重

影响，家居行业内销零售Q3延续承压态势，预计增速环比Q2继续放缓；工程

业务Q3延续弱势运行，但订单已出现回暖，可持续性仍有待观察；预计家居出

口Q3进一步回落，外销仍将处于探底通道。综上，家居行业Q3基本面仍面临

较大压力，预计承压局面Q4将延续。我们认为家居行业仍处于稳增长预期改善

和基本面承压的博弈阶段，建议继续注重安全边际，把握窗口性机会。

▍电子烟及智能制造：电子烟业绩筑底，守望拐点。1）电子烟：思摩尔H1业绩

低于预期，当下仍处在业绩调整期。目前电子烟零售、生产许可证在陆续发放，

第一批新国标产品也在陆续上市，Q3电子烟行业同时受口味烟销售下滑及新国

标产品铺货的正负面双重影响，我们预计雾芯科技收入以及思摩尔国内市场收入

仍将录得小幅度下滑。Q4随着新口味和年度销量目标计划的明确，国内市场料

将出现预期上的修复；美国市场大概率口味监管进一步趋严，故今明两年海外业

务预计持续磨底，短期难现拐点。2）智能制造：盈趣科技伴随核心客户终端库

存去化和电助力自行车配件业务放量，预计Q3收入环比改善，同比受去年高基

数影响下滑约30%；利润端受益于人民币贬值Q3预计同比下滑约24%。

▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价

格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

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▍投资策略：包装龙头盈利弹性持续兑现保障相对收益，重点关注裕同科技；文

具办公用品行业，预计龙头晨光股份改善弹性亦将显现，建议把握配置机会；

人造草坪和宠物用品龙头收入增长确定性提升，推荐共创草坪、依依股份；个护