医药生物-中外医药创新产业链对照系列报告（二）：CXO行业：海外CRO公司业务逐渐回暖，积极关注边际变化、新需求及公司α(202310).pdfVIP

中外医药创新产业链对照系列报告（二）：CXO行业

海外CRO公司业务逐渐回暖，积极关注边际变化、新

需求及公司α

本篇报告深度复盘了2021年以来CRO及CDMO海外龙头企业的业务经营情

况，我们从9家海外CXO公司的业绩表现及公开投资者交流纪要进行了提炼，

就行业环境影响节奏、交流焦点展开分析，并对业绩独树一帜的Medpace简析。

2020年以来，生物医药投融资环境经历了狂欢与降温，在该过程中，CRO

和CDMO受影响的节奏和程度不尽相同：

CRO：在投融资压力下于2022Q2率先普遍下调业绩指引，但2023H1也

优先陆续感受到行业好转迹象。感受到投融资的好转，CharlesRiver、

Medpace、ICON等企业预期下游企业研发动力和服务外包需求将逐步恢

复，上调了业绩指引。

CDMO：受投融资影响相对滞后，2023上半年感受到业绩压力。由于新冠

疫苗、新冠药以及CGT等需求的驱动，CDMO企业在2022年仍维持较为

乐观的业绩指引；1H2023投融资的影响逐渐传导到CDMO行业，企业收

入增速放缓，部分企业因俄乌战争导致产能建设放缓，下调业绩指引。

关注焦点梳理：

投融资：早期临床前项目最先受到影响、研发支出趋于谨慎，但临床后期

项目受到影响较小。Medpace等企业在4Q2021就感受到投融资对下游

RequestforProposal，招标

Biotech研发支付意愿的影响，临床前RFP（

书）下滑；IQVIA等临床CRO龙头虽也感受到投融资带来的影响，但主业

临床CRO仍维持稳健。

下游需求：市场环境波动，客户需求更容易向头部企业聚集。从客户需求

来看，SMID客户自2H2022开始挑选优质管线继续推进而淘汰劣质项目，

BigPharma研发和运营状态相对平稳。此外，我们发现，在资本市场融资

困难、研发风险大的背景之下，无论是Biotech还是BigPharma，出于研

发成功率和速度的考虑，会更愿意选择头部的CXO企业合作。

CAPEX：行业并购整合活跃，龙头企业持续加大能力建设。1）CRO：围

绕新兴疗法（如mRNA、CGT及ADC等）、产业链进行能力拓展，龙头

CRO持续提升规模，行业集中度加速提高。2）CDMO：围绕新兴疗法/新

能力（如预灌封、无菌制剂）、新地区覆盖、产业链上下游拓展。

从优秀选手Medpace看公司α：自2021年以来，即使面临投融资下行，公

司从未下调业绩指引，最近还连续三次上调了指引。公司单季度营收整体维

持约30%左右的同比增速水平，展示出公司较高的α；反直觉的是，Medpace

的主体客户并非BigPharma而是Biotech，但凭借其领先的服务能力，参与

数款FIC/BIC药物，积攒下良好的行业口碑，推动业绩增长。

投资建议：海外CRO企业1H2023对业绩指引的上调以及2Q2023全球投融

资数据的好转均向市场释放了积极信号，而中国投融资恢复相对缓慢，建议

保持积极关注。新兴领域上，mRNA、CGT、ADC，乃至GLP-1产业链等，

都有望为CXO带来新增量。建议关注客户需求恢复/具备新领域能力/具备商

业化订单以有更好业绩稳定性的相关CXO公司。相关公司：药明康德、药明

生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、普洛药业等。

风险提示：宏观环境动荡、行业监管、下游需求、产能建设、汇率波动等。

敬请阅读末页的重要说明

正文目录

一、标的选择和市值趋势对比3

二、投融资寒气率先触达CRO，好转迹象初显3

三、关注焦点梳理：关注新兴领域能力拓展7

关注焦点之一：投融资环境7

关注焦点之二：下游需求8

关注焦点之三：CAPEX9

四、投资建议10

五、风险提示12

图表目录

图1：海内外CRO及CDMO市值走势图3

图2：海外CXO企业营收指引变化4

图3：海外CXO企业内生增长指引变化5

图4：CRO业务2021Q1-2023Q2收入yoy情况