瑞茂通深耕煤炭供应链，进口增长可期待.docxVIP

内容目录

民营煤炭物流公司，积极拓展非煤业务 3

深耕煤炭供应链，推进混改合资战略 3

经营结构稳定，需求对业绩影响较大 4

在手资金充足，分红比例提升可期待 5

深耕供应链管理，煤炭非煤协同发展 6

煤炭供应链：进口煤增势有望拉动公司发运量 6

煤炭供应链：线上平台有望提高线下配置效率 7

非煤供应链：多品类发展战略，降低周期风险 8

3、混改战略强化产业链控制能力 9

牵手三大煤企，加强资源控制 9

做市商体系受益于混改战略 9

4、盈利预测和估值 10

主要假设 10

估值和投资建议 11

风险提示 12

煤炭发运量不及预期风险 12

煤炭价格大幅下跌风险 12

研报使用的信息数据更新不及时的风险 12

图表目录

图表1：瑞茂通深耕煤炭供应链，推进混改战略 3

图表2：公司股权结构（截止2024年6月底） 3

图表3：公司营收2024Q1-Q3同比下滑36.23% 4

图表4：归母净利润2024Q1-Q3同比下降68.74% 4

图表5：公司营收结构稳定且以煤炭物流为主 4

图表6：煤炭物流业务2021年来贡献公司主要毛利 4

图表7：公司煤炭物流毛利率2024年上半年有所改善 5

图表8：瑞茂通重要在建工程项目变动情况（截止2024年上半年） 5

图表9：公司货币资金仍处于较高水平 5

图表10：公司2019年后分红率在30%左右 6

图表11：公司煤炭发运量2024年受国内需求影响有所下降 6

图表12：国内煤炭进口量2023年来大幅增长 7

图表13：公司国际煤炭发运量呈现上升趋势 7

图表14：易煤资讯APP新增用户数重回升势 8

图表15：易煤资讯新发布资讯内容重回升势 8

图表16：公司生态交易平台运作方式 8

图表17：公司易煤APP主要功能 8

图表18：公司主要合资企业情况 10

图表19：瑞茂通2024-2026年营业收入预测表（百万元） 11

图表20：瑞茂通可比公司盈利预测与估值表 11

民营煤炭物流公司，积极拓展非煤业务

深耕煤炭供应链，推进混改合资战略

瑞茂通供应链管理股份有限公司成立于2000年，2012年8月在上交所上市。公司主营业务为煤炭供应链业务、非煤大宗商品供应链业务与产业互联网平台业务。历经二十多年发展，瑞茂通已实现全球化的大宗商品供应链布局，在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业成立合资公司拓展业务规模。2013年开始公司涉足混改合资领域，并于2019年进一步完善混改战略，实行类做市商制度，增强了公司对产业上下游核心资源及核心物流节点的把控能力。2023年，公司与丸红株式会社签署战略合作协议，进一步开拓国际市场、做强大宗贸易国际业务。

图表1：瑞茂通深耕煤炭供应链，推进混改战略

来源：公司公告，

民营物流企业，股权结构集中。公司控股股东为郑州瑞茂通供应链有限公司。郑州瑞茂通供应链有限公司持有51.02%股份为控股股东，上海豫辉投资管理中心（有限合伙）持有8.22%股份为第二大股东。

图表2：公司股权结构（截止2024年6月底）

来源：公司公告，

经营结构稳定，需求对业绩影响较大

公司营收受下游需求影响。公司主营业务涵盖大宗商品供应链和产业互联网平台业务。在大宗商品供应链方面，公司目前形成以煤炭供应链为主，石油化工品和农产品为辅的经营结构。受国内煤炭市场整体需求不足的影响，公

司营业收入和净利润均有所下降。公司2024年前三季度营业收入为225.46亿元，同比下降36.23%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比下降68.74%。

图表3：公司营收2024Q1-Q3同比下滑36.23% 图表4：归母净利润2024Q1-Q3同比下降68.74%

来源：公司公告， 来源：公司公告，

煤炭物流营收占比高且贡献主要毛利。公司自2017年后形成了以煤炭物流业务和非煤大宗商品供应链业务为主导的营收结构，营收占比超95%。2024年上半年，公司煤炭物流业务的营收占比为71.87%，非煤大宗商品业务占

比为27.99%。毛利结构方面，煤炭物流业务自2021年来贡献公司主要毛利润。2024年上半年，公司煤炭物流业务的毛利润占比为91.73%。

图表5：公司营收结构稳定且以煤炭物流为主 图表6：煤炭物流业务2021年来贡献公司主要毛

利

来源：公司公告， 来源：公司公告，

图表7：公司煤炭物流毛利率2024年上半年有所改善

来源：公司公告，

在手资金充足，分红比例提升可期待

公司主要在建工程