今世缘深度报告：稳中求进，成长可期.docx

内容目录

今世缘：苏酒双雄之一，“缘”起高沟，底蕴深厚 4

“缘”起高沟，底蕴深厚 4

地方政府控股，深度绑定员工利益 5

产品：品类丰富，全价格带布局 6

渠道：持续优化，扩大优势 7

营销有章法，分品运营，费投高效 8

江苏省白酒容量大，省内龙头共享行业扩容 9

2023年江苏白酒市场规模达到约625亿元，人均消费金额呈南高北低分布 9

苏酒双雄与全国知名性品牌瓜分江苏白酒市场 10

未来看点：充分挖掘省内潜力，战略性推动全国化布局 13

省内市场未触及天花板，仍有扩容空间 13

全国化路线：周边化、板块化打造样板市场 14

盈利预测与估值 15

盈利预测 15

相对估值 17

风险提示 18

图表目录

图1：今世缘发展历程 4

图2：今世缘股权结构（截至2024Q3末） 5

图3：今世缘产品矩阵 6

图4：今世缘省外经销商数量 7

图5：今世缘经销商数量情况 7

图6：今世缘销售费用情况 8

图7：今世缘费销率变动情况 8

图8：部分省份白酒市场规模情况 9

图9：江苏不同饮用度数占比 9

图10：江苏不同种类白酒认可度 9

图11：今世缘高沟白酒 10

图12：洋河双沟白酒 10

图13：公司省内各区营收情况 13

图14：省外营收及增速 14

图15：省内外每千升均价对比情况 14

表1：今世缘主要品牌定位 4

表2：2009-2024年白酒消费趋势变化 6

表3：今世缘和洋河高端白酒价格（2024年12月记录） 10

表4：今世缘价格政策变动情况 11

表5：洋河提价政策变动情况 11

表6：今世缘主营业务拆分及预测 15

表7：今世缘可比公司估值表 17

今世缘：苏酒双雄之一，“缘”起高沟，底蕴深厚

“缘”起高沟，底蕴深厚

高沟酿酒源于西汉，盛于明清，酿酒历史源远流长。优越的气候条件造就淮河名酒带独特的微生物圈，为酿酒提供得天独厚的生态环境。今世缘前身高沟酒厂于1949年由“天泉”、“裕源”、“永泉”、“公兴”等八个糟坊集中合并而成。

图1：今世缘发展历程

资料来源：公司官网，财经杂志官方公众号，所

表1：今世缘主要品牌定位

国缘

高端

创立于2004年，定位“中国新一代高端白酒”

今世缘

中端

创立于1996年，是“中国十大文化名酒”、“中华婚宴品牌”

高沟

低端

“中华老字号”品牌，国家名优酒

资料来源：公司官网，公司年报，新华日报官方公众号，所

地方政府控股，深度绑定员工利益

公司实际控制人为涟水县人民政府，涟水县人民政府通过今世缘集团有限公司持股44.72%。2022年公司向符合授予条件的334名激励对象授予768万份股票期权，激励人数占2021年底员工总数的8.9%。员工持股比例高，深度绑定核

心管理层。

图2：今世缘股权结构（截至2024Q3末）

资料来源：公司公告，企业预警通，所

产品：品类丰富，全价格带布局

产品矩阵丰富，差异化程度高，价格带全，消费场景布局全面。

图3：今世缘产品矩阵

资料来源：公司年报，公司官网，京东，酒业财经，糖酒快讯，所

守：次高端扩容与产品升级助力大单品国缘四开长青，做大做强基本盘

国缘四开精准卡位高端中度白酒，享受次高端扩容红利。伴随商务消费崛起，消费者品牌意识和“少喝酒、喝好酒”观念持续增强，大众消费价格带持续上移，推动次高端市场不断扩容；国缘最早从南京市场切入，通过政商务团购打开知名

度进军次高端，在次高端扩容背景下，国缘品牌因提前布局实现业绩高增；国缘四开持续迭代，对消费者心智进行占领，沉淀长期核心超级单品，在商务场景稳定增长。据酒业家，作为全国化超级大单品和国缘系列的基本盘，2022年国缘四开销售突破1000万瓶。

表2：2009-2024年白酒消费趋势变化

2009-2012年 4万亿财政刺激计划；政务消费

2012-2013年 塑化剂事件；八项规定；三公消费受限

2014-2018年 大众消费崛起，偏向“喝好酒”

2019-2021年 商务消费增长；消费升级

2021-2024年 商务消费平稳；大众消费相对较好

资料来源：财政部官网，云酒头条，酒经，酒业家，中央纪委国家监委网站等，所

攻：成长期V系发力高端，有望打造第二增长曲线

V系发力高端，作为成长期产品有望打造第二增长曲线。2018年起公司根据消费升级趋势推出V系列产品，以“V9做形象、V3做销量、V6做补充”的策略进行差异化产品布局，参与头部竞争。

渠道：持续优化，扩大优势

坚持推进渠道“网格化、扁平化、精细化”和厂商命运共同体建设。渠道扁平化程度高，公司分区精耕。公司内