宏观经济点评报告：2025年全球宏观经济展望，分化加剧，关注宏观事件冲击.docxVIP

证券研究报告·宏观经济点评报告

1全球经济视野：增长分化，多个国家步入降息通道

全球宏观经济经历了2020年新冠疫情洗礼以及2022年开始的持续的地缘局势冲突的冲击下表现分化，美国经济整体表现尚可，欧元区增长明显下滑。2022年之后在各国货币政策对抗通胀的努力下和地缘冲突等外部冲击逐渐消退的背景下，经济渐趋常态化，大部分国家增长放缓。我们认为欧美整体的政策重心将从抗通胀逐渐回归到转变为通胀和就业兼顾，以及防止过于紧缩的货币政策带来经济衰退。

世界银行在最新一期《全球经济展望》中称，全球经济将避免自2021年疫情后大幅跃升以来实际国内生产总值（GDP）增长连续第三年下滑，2024年的增长率将稳定在2.6%，与2023年持平。根据该行的预测，美国和中国今年的经济增速分别为2.5%和4.8%。

当地时间2024年10月22日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期

《世界经济展望报告》。报告称全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024

年和2025年全球经济增速为3.2%。图1：世界银行对全球GDP实际增长率的预测

数据来源：，江海证券研究发展部

从综合领先指数走势来看，主要经济体和OECD整体经济增长动能维持

稳定。OECD10月领先指数中美国、加拿大、中国、巴西经济增长动能稳定，而且日本在10月份也暂时显示出增长动能改善的迹象。印度是唯一清晰显示增长动能增加的国家。欧洲特别是德国和意大利增长动能可能减弱，然而法国显示增长动能稳定，英国则可能会趋向止步于目前相对高的增长水平。

图2：部分国家OECD领先指标

数据来源：，江海证券研究发展部

2024年开始，越来越多的国家选择进入降息通道。美联储在2024年降

息三次，9月开启降息周期。欧元区、英国、瑞士、加拿大等加入降息阵营。欧元区方面，欧洲央行在2024年6月份开启五年来首次降息，之后连续三次下调关键利率，2024年12月份降息后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至3.00%、3.15%和3.40%。新的利率标准将于12月18日生效。2024年英国央行降息两次，2024年8月首次降息，11月

再度降息，累计降息50个基点，但2025年降息路径并不清晰。处在观望阵营的国家主要以新兴经济体为主。这些国家主要面对通胀、经济增长和汇率因素的相互制约。印度央行行长ShaktikantaDas在10月份货币政策会议上表示，约占消费通胀篮子一半的食品价格，可能会在未来几个月下降，从而改善通胀前景。12月份印度央行下调了准备金率，但未下调利率，维持中性的货币政策。

日本是少数处在加息周期的国家。野村预计日本央行将在2025年3月上调基准利率，并在随后的两个时间点进一步加息，最终将基准利率提高至1%。

图3：部分代表性国家政策性利率变化情况（2008年-2024年）

数据来源：，江海证券研究发展部

图4：加拿大GDP增长情况

数据来源：，江海证券研究发展部

2025年，我们预计部分经济体，例如加拿大、欧元区由于担心经济下行

风险，因而更积极地降息。由于特朗普新政增加关税扩大支出对通胀的影响并不确定，预计美联储更关注通胀重升风险，因而恐调降未来降息幅度。这意味着全球央行货币政策可能重新进入分化时期。投资者也不得不适应这种新的投资环境。

2、美国经济，增长放缓，债务风险显著提升

图5：美国经济增速有所放缓

2024年美国经济从2023年的强劲增长中逐步衰减，2024年一、二、三季度GDP季调同比增速为2.90%，3.04%，2.72%。2024年三季度GDP同比增速下降至2.72%，较2023年三季度的3.24%明显下降。我们认为美国的经济同比增速将在2025年继续放缓，背后的压力一方面源于今年经济强劲带来的高基数，另一方面则源自政府换届后政策的不确定性，此外，我们判断美国维持当前的利率水平将会对经济增长带来抑制。

数据来源：，江海证券研究发展部

当前美国通货膨胀难以持续下行但较为稳定，美国11月CPI环比有所反

弹，但不包含食物、住所、能源、二手车的“核心CPI”并未出现反弹趋势。我们判断当前核心通胀难以持续下行主要源于住房类通胀较为顽固，不过目前而言较为领先的住所租金变化趋于平缓，未来或将意味着服务通胀的核心部分——住房通胀对经济的压力有所减少。

我们认为，从长期来看，美国的赤字规模和债务负担已经超出了历史常规，2025年美国经济增长步入瓶颈期后预计美国财政收入将趋缓。解决高利率，高负债的现实的财政困境的方式将不仅仅依赖于经济增