山推股份深度报告：低估值高增长强α，挖掘机打开空间.docx

正文目录

山推股份：“挖”出新空间，“推”向新高度 6

推土机龙头，挖掘机新星，主机+配件全面布局 6

山东重工集团旗下工程机械明珠，公司管理层生产经营经验丰富 8

1.32019-2023年国外收入、营收、业绩CAGR为51%、13%、92% 11

工程机械：反转逻辑加强，海外与国内共振 12

推土机：大马力推土机国产替代+出口，新兴市场增长潜力大 12

挖掘机：行业复苏三部曲——出口、内需、更新 17

山推股份：推土机龙头迈向全球，挖掘机打开空间 21

推土机：龙头地位稳固，大马力出口与国产替代提升盈利能力 21

挖掘机：业务蓄势待发，成长空间打开 22

矿山机械：积极推进矿山一体化方案，有望助力盈利能力提升 25

配件：推、挖、装三大系列产品，自制率高成本优势显著 26

降本控费：加大降本控费力度，助力盈利能力提升 27

超预期逻辑：挖掘机业务有望打开空间、提升估值 27

检验与催化 28

盈利预测与估值 29

关键假设与盈利预测 29

估值分析与投资建议 29

风险提示 30

图表目录

图1：产品矩阵：公司产品主要包括工程机械主机（推土机+挖掘机+装载机等）和配件两大业务板块 7

图2：2024H1公司国外、国内收入占比分别为56%、35% 7

图3：2024H1公司国外、国内毛利率分别为22%、10% 7

图4：股权架构：控股股东山东重工集团旗下工程机械平台（截至2025年1月13日） 8

图5：公司高管增持公司股份，彰显未来发展信心 10

图6：2019-2023年公司国外收入、营收、业绩CAGR为51%、13%、92% 12

图7：推土机产业链：下游主要应用于采矿、基建等领域 13

图8：2019年我国推土机行业中山推市占率达57% 13

图9：2022年全球推土机市场销售额达33.49亿美元，预计2022-2029年CAGR为2.8% 14

图10：全球15家主要矿企资本开支和主要金属价格走势正相关性较强 15

图11：金属矿石价格保持高位，有望支撑矿山资本开支高景气 15

图12：2023年全球矿山机械市场规模达1191亿美元 16

图13：2023年全球不同区域矿山机械份额 16

图14：2022年全球铁矿储量分布：俄罗斯、巴西、澳大利亚、加拿大、中国分别占21%、19%、13%、10%、9% 16

图15：2022年全球铜矿储量分布：智利、秘鲁、俄罗斯、美国、墨西哥分别占26%、11%、8%、7%、5% 17

图16：11月当月我国大马力推土机出口数量同比增长206% 17

图17：11月当月我国大马力推土机出口金额同比增长205% 17

图18：挖掘机产业链：下游主要应用于基建、地产、农村建设、矿山及其他（市政、园林等）领域 18

图19：挖掘机总销量4-12月连续9个月同比正增长，内销3-12月连续10个月同比正增长，外销8-12月连续5个月同

比正增长 18

图20：2024年挖掘机累计出口销量占比达50% 19

图21：1-11月我国工程机械一带一路区域出口额同比增长9.5% 19

图22：11月当月我国挖掘机出口大部分区域实现同比增长 19

图23：实施更加积极有为的宏观政策，房地产政策持续利好，工程机械国内需求预期有望逐步改善 20

图24：1-11月基建投资累计同比增长9.4%，采矿业投资累计同比增长10.3% 20

图25：2015年为挖掘机上轮周期底点，预计2024年国内更新需求有望触底，未来有望周期上行 21

图26：山推股份“开山神推”：900马力SD90-C5推土机 21

图27：大马力推土机占比提升推动公司工程机械主机产品毛利率提升 22

图28：2020年募投项目高端大马力推土机产业化项目营业收入测算 22

图29：山重建机产品主要包括微挖、小挖、中挖、大挖、矿挖及新能源挖掘机 23

图30：2024年前三季度山重建机营业收入为24.26亿元，归母净利润为7506万元 23

图31：山东重工集团旗下拥有潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、山推股份、雷沃重工等国内外著名品牌 24

图32：雷沃重工为潍柴集团六大核心业务板块之一，聚焦四大核心业务：挖掘机、装载机、宽体矿卡、挖掘装载机 25

图33：潍柴青岛股权架构：潍柴控股集团、潍柴雷沃智慧农业、潍柴动力各持股45%、45%、10% 25

图34：山推股份矿山