上海沿浦深度报告：平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力.docx

正文目录

座椅骨架龙头、内部认可度高，所在行业规模大、国产化率低 5

股权集中，高管持股比例高、减持少 5

主营座椅骨架总成，上游主要为钢铁、下游为Tier1与整车厂 6

国际龙头均为外资，国内延锋市占第一，看好国产化率提升 8

他山之石：壁垒较高，龙头通过并购发展、量产整椅产品需二十载 9

延锋市占率第一，继峰正量价齐升，整体国产化率较低 10

中国汽零龙头缺位，整椅行业前景好、规模大、国产渗透率低 13

中国汽零龙头与整车龙头数量不匹配，看好世界级汽零龙头数量增加 13

整车座椅国内规模千亿，舒适性需求推动ASP持续提高 15

市场规模：国内千亿，预计2年CAGR达10% 16

发展前景：汽车座椅专业与消费属性强，外包化、舒适性为两大趋势 17

平台化转型持续增厚业绩，高铁座椅或将成整椅入场券 20

骨架业务：技术储备丰富，正进行与主机厂直接对接的平台化转型 20

合作：与华为持续深入合作，平台化定点助推业绩增长 20

技术：研发实力强大 21

产能：属地配套客户产能，在手定点较多 22

其他增量业务:横向拓展铁路集装箱，纵向拓展高铁整椅、量产在即 23

预期差：产品价值量与市场规模将驱动业绩超预期 25

催化剂：骨架平台新定点、高铁座椅量产、整椅研发进度 25

盈利预测与估值 26

盈利预测 26

估值分析与投资建议 27

风险提示 27

图表目录

图1：公司股权集中，董事长持股比例约35%，高管认可度高、合计持股比例高于50% 5

图2：公司主营汽车座椅骨架总成，其营收增速持续提高 7

图3：公司所处行业中游，上游是钢材等原材料，下游为Tier1与整车厂 7

图4：公司座椅骨架毛利率与钢材指数存在反向关系 8

图5：目前钢材指数处于较低水平，近年毛利率将有所改善 8

图6：全球座椅龙头均为外资，CR5达78%（2022） 8

图7：安道拓第一项座椅核心工艺为骨架，自1960年起耗费了25年整合整椅三大技术，随后仍持续收购座椅技术公司

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图8：李尔第一项座椅工艺为骨架，收购AMP后耗费18年才制成整椅产品，并随后在瑞典、芬兰、北美等地持续收购座椅公司 10

图9：国内座椅龙头延锋市占率第一、达32%，其余龙头均为外资（2022） 10

图10：延锋国际现为华域汽车全资子公司，前身为延锋与安道拓的合资公司 11

图11：继峰股份座椅产品量价齐升、但规模较小，延锋国际价值量尚可、营收规模较大 11

图12：中国汽零龙头数量较少、仅为整车龙头1/2，汽零龙头数量应接近或大于整车厂龙头 15

图13：价量差图，中国现有汽零龙头综合实力尚可，但整车龙头议价能力较弱 15

图14：在国产化率-单车价值量坐标系中，座椅整椅属于单车价值较高，但国产化率较低的子领域 15

图15：预计2024国内乘用车整椅市场规模为963亿元，2026年将达1174亿 16

图16：2023年全球整椅市场规模为6611亿人民币，预计2033年将达约9700亿 17

图17：未来座舱将持续提升安全性 18

图18：新能源车减重需求推动座椅骨架持续轻量化 18

图19：蔚来持续进行座椅功能升级 18

图20：问界持续进行座椅功能升级 19

图21：公司系问界M7骨架独供，23Q1-Q3销量同比增加223% 20

图22：公司近期与主机厂直接对接、斩获平台化定点 20

图23：公司研发投入维持在较高水平 21

图24：公司全自动冲压与焊接机器人产线 21

图25：公司横纵向拓展业务矩阵 24

图26：高铁座椅示意图 24

图27：铁路专用集装箱示意图 24

表1：公司高管有丰富产业经验，合计持股数量达54.8% 6

表2：公司董事长与总经理自上市以来从未减持，其余高管减持数量也较少，高管合计持股比例始终高于50% 6

表3：全球市占率前四龙头均有座椅独立制造能力，全面掌握座椅结构和发泡技术 9

表4：延锋定点客户多元、稳定增长，继峰借格拉默斩获高端定点、后