资本结构理论综述(IV).ppt

迈尔斯-梅吉拉夫模型：在发行股票与借债之间的选择假设在t=0时，公司为进行项目投资需要I－S的外部资金，它既可以通过发行股票E来筹集，也可以通过借债D来筹集。由此可得公司原有股东所持股票的价值为因而公司发行股票进行投资的条件是结论：投资项目的净现值必须等于或超过其新发行股票的资本利得。同理，当公司借债时，用D和D1分别替代上述等式里的E和E1，可得企业借债进行投资的条件是03为了论证优序融资理论成立，迈尔斯和梅吉拉夫必须证明ΔDΔE。遗憾的是，迈尔斯和梅吉拉夫本人并没有说明这一点。04迈尔斯-梅吉拉夫模型：在发行股票与借债之间的选择01假设在t=0时，公司为进行项目投资需要I－S的外部资金，它既可以通过发行股票E来筹集，也可以通过借债D来筹集。02三、新资本结构理论*金融契约论内生金融契约论外生金融契约论财务契约论（完全契约理论）公司控制理论（不完全契约理论）1977——现在代理理论信号模型代理理论东北财经大学金融学院·王立元**代理理论侧重于从筹资后的信息不对称角度研究资本结构，认为公司所有权与控制权的分离以及投资机会受所有者资源限制的事实，引发管理者金融契约事后隐藏行动的道德风险问题（MoralHazardwithexpostHiddenAction），它以詹森-麦克林的代理成本模型为先导，而后发展成财务契约论和公司治理学派两个分支。代理理论东北财经大学金融学院·王立元**代理理论侧重于从筹资后的信息不对称角度研究资本结构，认为公司所有权与控制权的分离以及投资机会受所有者资源限制的事实，引发管理者金融契约事后隐藏行动的道德风险问题（MoralHazardwithexpostHiddenAction），它以詹森-麦克林的代理成本模型为先导，而后发展成财务契约论和公司治理学派两个分支。代理理论东北财经大学金融学院·王立元**詹森和麦克林将资本结构的内涵扩展为“所有者结构”，用代理理论、企业理论和产权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业资本结构，回答了“什么是代理成本”以及“为什么会产生代理成本”的问题。Jensen,MichaelC.,andMecklingWilliamH.“TheoryoftheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCostsandOwnershipStructure,”JournalofFinancialEconomics,3(1976),pp.305-360.代理理论东北财经大学金融学院·王立元**资本结构与所有权结构资本结构通常表示诸如债券、权益、认股权证、商业信用等项目的相对数量；而代理理论要说明的是内幕人（管理者）和外部人（在公司管理过程中不直接发挥作用的投资者）持有的所有者请求权的相对数量。因而“我们使用所有权结构而不是资本结构以强调这样一个现实问题：公司所必须决定的关键变量不仅仅是负债和权益的相对数量，而且包括多大比例的权益要由管理者来持有”。**Fama,EugeneF.,andJensen,MichaelC.“SeparationofOwnershipandControl,”JournalofLawEconomics,26(June1983),pp.301-325.*Fama,EugeneF.,andJensen,MichaelC.“SeparationofOwnershipandControl,”JournalofLawEconomics,26(June1983),pp.301-325.****东北财经大学金融学院·王立元**传统资本结构理论一二现代资本结构理论三新资本结构理论资本结构理论综述三、新资本结构理论东北财经大学金融学院·王立元**70年代后对资本结构理论的研究一反现代资本结构理论只注重“税收”、“破产”等内部因素对公司最优资本结构的影响，力图通过“信息”、“激励”等概念从公司“外部因素”来展开资本结构问题的分析，从而把权衡难题转化为结构或制度设计问题，这标志着一种新学术潮流的兴起，因而被称为新资本结构理论。三、新资本结构理论*金融契约论内生金融契约论外生金融契约论财务契约论（完全契约理论）公司控制理论（不完全契约理论）1977——现在代理理论信号模型信号模型东北财经大学金融学院·王立元**信号模型探讨的是在筹资前的不对称信息下，公司怎样通过适当的筹资决策向市场传递公司价值的信号，以此来影响投资