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4新产权学派的企业理论企业的本质企业的边界公司融资和公司治理小结

新产权学派对不完全契约的理解建立在早期交易费用经济学的工作上。它的发展动力是它对交易费用经济学企业理论的不满。新产权学派把对资产的剩余控制权定义为企业的所有权，强调了剩余控制权对兼并一方带来的收益和对被兼并一方带来的成本，从而提出了一个关于企业一体化的理论。新产权学派企业理论的基本逻辑可以概括如下：存在专用性投资的企业之间的契约是不完全的，这会影响各方的事前关系专用性投资，因此应该设计某种最佳产权结构来保证最大化的联合产出。最佳产权结构通常要求将企业的剩余控制权或所有权安排给投资重要的一方，或者投资是不可或缺的一方。

4新产权学派的企业理论企业的本质企业的边界公司融资和公司治理小结

契约不完全的经济含义契约不完全的原因：在一个充满着不确定性的世界中，人们不可能预料到未来的所有情况；即使能够预料到，缔约各方也难以用一种共同的语言将这些或然情况写入契约，过去的经验也无助于事；即使缔约各方可以就未来的计划达成一致，他们也很难把这种计划写入契约并且得到第三方的证实。（Hart，1995）

契约不完全的经济含义有限理性契约不完全的原因可以归结为当事人的某种“有限理性”，即当事人对于未来不可能是全知全能的，要把或然状况都写入契约变得不可能或者说这样做的交易费用太高了。新产权学派对于当事人的“有限理性”程度的定义仅限于此，而在正式分析中当事人仍然被假定具有对行为的未来成本和收益的精确计算能力。“充分理性”

契约不完全的经济含义对于一个买者和一个卖者这样的两家企业来说，契约不完全的经济含义就是，双方会等自然状态实现之后，进行再谈判，但是由于某些原因，再谈判过程本身以及对再谈判的事前预期仍然会产生一些成本。对初始契约的争论；信息不对称，无法达成有效率的协议；敲竹杠，缺少事前关系专用性投资的激励。

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概述假定存在A、B两家企业，如果A企业购买了B企业的物质资产所有权，那么就称A企业并购了B企业，或者说两家企业一体化了。并购的收益并购的成本如果一体化导致的事前专用性投资的激励增加程度，超过了相应的激励的减少程度，那么一体化就是有效率的。如果A、B企业一体化了，那么所有权或者说剩余控制权应该赋予投资重要的一方，或者双方关系中不可或缺的一方。如果双方的资产是严格互补的，那么最好将所有权集中于某一方。如果双方的人力资本都是不可或缺的，那么产权结构就不再重要

GHM模型命题1：在不完全契约下，任何一种所有权结构都存在关系专用性投资的激励不足。推论：在缺少对方的专用性人力资本投资时，一方拥有资产较多时的投资激励弱优于拥有资产较少时的投资激励。命题2：如果某一个经理的投资决策是无弹性的，那么二类（或一类）合并就是最佳的。所谓的投资无弹性，就是投资者对于产权结构不敏感，，因此投资者在不同产权结构下做出的投资量不变。

GHM模型命题3：如果M1（或M2）的投资决策是相对缺乏生产力的，那么二类（或一类）合并就是最佳的。命题4：如果两种资产相互独立，那么非合并就是最佳的。命题5：如果两种资产严格互补，那么某一种形式的合并就是最佳的。命题6：如果某一个经理的人力资本是必要的，那么一类合并（或二类合并）就是最佳的。命题7：如果两个经理的人力资本都是必要的，那么所有的所有权结构都是同等好的。

4新产权学派的企业理论企业的本质企业的边界公司融资和公司治理小结

阿吉翁和博尔顿的最优证券设计理论在前面的介绍中，哈特等人在当事人不受财富约束的假设下，通过对契约不完全性和再谈判不可避免的强调，从而证明“（剩余）控制权”的事前配置对效率具有重大影响。现在，如果引入一个更为现实的假设，即当事人（尤其是企业家/经营者）缺乏个人财富，那么我们也可以在不完全契约理论的分析框架中研究企业融资契约与结构的安排问题。在这方面阿吉翁和博尔顿构筑了不完全契约的财务结构理论的基本范式。（Aghion，Bolton，1992）

阿吉翁和博尔顿的最优证券设计理论企业家单边控制所谓“企业家单边控制”就是，无论出现何种自然状态和现实信号，都由企业家来决定企业应该采取体积行动。命题1：如果企业家的私人利益与社会利益呈现单调递增关系，那么企业家单边控制不仅有效率而且可行，因为他总会选择社会最佳的行动。命题2：如果情况相反，则企业家未必会选择社会最佳的行动。

阿吉翁和博尔顿的最优证券设计理论投资者单边控制投资者单边控制，即无论时期1的情况如何，都由投资者来决定企业应该采取的行动。命题3：当企业的货币利益与社会总收益呈现正相关时，掌握单边控制权的投资者也能够采取导致社会最佳结果的行动。命题4：如果企业货币收益不与社会总收益呈现正相关，那么社会最优的行动并不总是被选择。

阿吉翁和博尔顿的