融资融券学习课件.pptxVIP

融资融券对股价波动性的影响研究

—以香港股市为例;--选题意义--;--论文结构--;--国内外研究现状--;--中国内地股市波动性概况--;

上证指数年波动率=（最高日收盘价-最低日收盘价）/最低日收盘价

;2.上证指数波动频率

（1）1992年5月1日到1994年12月31日：一共出现七次大波动，其中5次波动幅度超过200%。

;（2）1996年12月16日到2004年底：出现波动幅度大于20%的就有16次。

结论：内地股市是一个高波动性股市，融资融券交易是否会加剧内地股市高波动性应被充分关注与重视。

;--融资融券对股价波动性影响的实证研究--;（3）在经济上，两地具有高度的依存性和互补性。

（4）在文化背景上，香港文化自古以来属珠江三角洲文化圈，中华民族的传统文化在香港有着深厚的积淀。

2.实证方法

选取恒生指数作为样本数据，将融资融券和报升规则作为虚拟变量引入GARCH模型及其扩展模型共六个模型中进行实证研究。

;

;4.样本数据的选取

1990年1月2日—2009年12月31日共计4968个恒生指数数据。

（1）1990年1月2日—1993年12月31日

（2）1994年1月2日—1996年3月24日

（3）1996年3月25日—1998年9月6日

（4）1998年9月7日—2009年12月31日

;

;

①正态性检验

结论：恒生指数日对数收益率序列不服从正态分布，具有尖峰厚尾的特征。;

②平稳性检验

结论：香港恒生指数日对数收益率序列无单位根，是平稳序列。;③ARCH效应检验

结论:存在高阶ARCH效应。;

④模型的选择

根据AIC和SC准则，选择GARCH(1,1)、GARCH(1,1)-M、EGARCH(1,1)、GJR-GARCH(1,1)、CARCH和非对称CARCH共六个模型进行实证研究分析。;

⑤模型的参数估计

;

⑥实证结果分析

§报升规则可以降低股价的波动性，但是不具有显著性，主要是因为报升规则是对融券交易者的行为进行规范，因此，它对股价波动的影响是有限的。

§融资融券可以降低股价的波动性。主要是因为融资融券具有发现价格的功能，在一个理性的市场上，融资融券的“杠杆作用”，可以有效的???止股价的剧烈波动，达到稳定市场的作用。

§香港股市是一个成熟理性的市场，所以融资融券机制推出之后并没有加剧股价的波动性，反而降低了股价的波动性。但对于不成熟不理性的市场，融资融券的“杠杆作用”可能会加大市场波动。;--融资融券影响内地股价波动性的因素及其对股价波动性的影响--;

1.融资融券规则

（1）标的股选择标准

由于90只融资融券标的股票都是大盘股，价格长期被低估，买入它们比卖出它们风险要小。因此，融资融券初期融资交易的规模将大于融券交易的规模，股价将会上涨。

（2）客户选择标准

开户交易时间不少于18个月，个人客户账户资产不低于50万，机构客户账户资产不低于100万。对客户的严格审查将有效减少融资融券带来的价格波动。;（3）保证金比例

融资交易的初始保证金比例为60%，融券交易的初始保证金比例为70%。较高的保证金比例将有效控制融资融券交易量，以减少股价的波动性。

（4）报升规则

对融券交易采用报升规则。在股市低迷时，可以阻止卖空者的抛售行为，从而避免价格的进一步下跌。这将在一定程度上减少股价的波动性。

;2.市场监管体系

由于中国内地证券市场的监管不如香港完善，内地股市融资融券带来股价的波动性将会大过香港。

3.投资者结构

香港机构投资者交易量占总交易量62%，其中海外机构投资者交易量占总交易量37.5%。内地机构投资者持股市值占总市值的57.76%，但海外机构投资者比例较小。由于投资者结构的不同，融资融券引起股价的波动性，内地股市会大过香港股市。

;4.“T+1”和“T+0”交易制度

在“T+1”交易制度下，由于买进股票当天不能卖出，可能加剧投资者的风险，尤其是融资买空者的风险，使投资者对融资更谨慎，导致融资交易量相对较小。

结论：就内地股市而言，融资融券对股价波动性的影响十分复杂。某些因素可能加剧股价波动，另一些因素可能减少股价波动。就加剧股价波动而言，某些因素有可能助涨，另一些因素有可能助跌。;--政策建议--;--不足之处--;--致谢—

三年的研究生学习生活即将画上句号，在此我以感