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固定收益|固定收益专题

信用|2025，二永供给的细节与策略证券研究报告

2025年01月13日

固定收益专题（2024-01-13）作者

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

2024年商业银行二永债的收益率和利差走势大致可以分为三个阶段：年初sunbinbin@

孟万林分析师

至8月上旬，二永债收益率震荡下行，利差震荡收窄；8月上旬至10月中SAC执业证书编号：S1110521060003

上旬，信用债市场调整，二永债收益率转而向上，利差持续走阔；10月上mengwanlin@

旬以来，二永债收益率和利差震荡回落。李飞丹联系人

lifeidan@

此外，为满足全球系统重要性银行总损失吸收能力要求，2024年五大行开

始发行TLAC债，其在发行之初，定价上更接近于普通债，但是随着二级近期报告

市场的交易的进行，其走势更接近于次级债。1《固定收益：利率｜降息是不是债市

的关键？-债市观察周报》

2025-01-12

展望2025年，如何看待二永债和TLAC债的供给压力？2《固定收益：补涨结束？-固定收益

我们预计2025年二永债发行规模为1.6万亿元，净融资规模3917亿元，定期（2025-01-12）》2025-01-12

同比下降29%。TLAC债方面，中农工建尚有较大的资本补充压力，但由于3《固定收益：高频｜新房销售大幅回

其不计入资本，对银行日常经营中的资本充足率等指标没有增量贡献，且落，经济活动季节性减弱-基本面周度

距离达标时间尚有较长窗口期，2025年发行必要性似乎不高。跟》2025-01-12

整体来看，考虑到2025年可能存在的六大行特别国债注资，二永债和TLAC

债净融资规模预计较2024年可能有所下降，资产稀缺性提升。

2025年，如何看待二永债投资机会？

二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，对于主要的国股行未

来不用担忧底线的信用风险及不赎回的风险。基于以上特质，二永债既可

以作为拉久期的选择，参与超长久期的二永债，也可以在市场走势不明朗

时作为折中的选择。由于其较强的流动性，无论是信用利差压缩还是走阔，

总是走在普信债之前，是信用债交易博弈的重要选择之一。

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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内容目录

1.2024年走势回顾4

1.1.二永债：倒N型4