华润饮料(02460.HK)中国饮用纯净水龙头，多品类、全国化扩张，盈利能力持续提升-250113.pdfVIP

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公司研究/食品证券研究报告

华润饮料（2460.HK）公司研究报告2025年01月10日

[Table_InvestInfo]中国饮用纯净水龙头，多品类全国化扩

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张，盈利能力持续提升

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投资要点：

中国饮用纯净水龙头，多品类全国化发展。公司是中国包装饮用水行业的

开创者，“怡宝”已成为中国最受欢迎的包装饮用水品牌之一。根据招股书援

引灼识咨询报告，公司是中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯

净水企业，此外在中国菊花茶饮料市场排名第一（以2023年零售额口径计

算）。公司以包装饮用水为核心、创新布局更多饮料品类，不断夯实“一超多

强”的多品类战略发展格局。

公司坚持“精耕自作、决胜终端”，建立了覆盖全国的强管控、高效率的全面

销售及经销网络，并采取战略性区域扩张策略发展。公司2021-2023年营业

收入与归母净利润整体呈现稳健的增长趋势，高于行业平均水平，且净利润

率从21年的7.6%提升至9.9%。

从“怡宝”饮用纯净水大单品到“一超多强”多品类战略发展格局。公司包装饮

用水产品以“怡宝”为核心品牌，同时通过丰富水种、拓展产品规格等方式，

不断丰富包装饮用水的产品矩阵。2021-2023年公司包装饮用水产品收入年复

合增长率达7.3%，此外1）量来看，包装饮用水销量逐年增加（主要由中大

规格瓶装水产品的销售拉动）；2）价来看，不同规格的包装饮用水产品的平

均售价保持相对稳定。

此外饮料方面，根据灼识谘询报告，公司有五个零售额均超过人民币1亿元

饮料产品品牌——“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”及“午后奶茶”，

其中“至本清润”菊花茶2023年零售额已达到人民币756.4百万元，菊花茶饮

料市场份额为38.5%，市场排名第一。

全国化强管控销售网络，从核心市场向区域扩展。公司建立了覆盖全国的强

管控、高效率的全面销售及经销网络，21-23年经销商数目维持在大约1000

名。此外截至2024年4月30日，公司与约4000家次级经销商订立三方协议，

且销售团队由超过8700名销售人员组成，覆盖全国200万