酒店餐饮行业新股前瞻研究系列：蜜雪冰城逆势增长的三大核心驱动因素-250112.pdfVIP

新股前瞻研究系列优于大市

蜜雪冰城逆势增长的三大核心驱动因素

行业研究·行业快评社会服务·酒店餐饮投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：曾光0755zengguang@执证编码：S0980511040003

证券分析师：钟潇0755zhongxiao@执证编码：S0980513100003

证券分析师：张鲁010zhanglu5@执证编码：S0980521120002

证券分析师：杨玉莹yangyuying@执证编码：S0980524070006

事项：

2025年1月1日，据港交所文件，蜜雪冰城股份有限公司向中国香港联交所提交了更新的上市申请材料。

2025年1月7日，中国证监会国际合作司披露《关于蜜雪冰城股份有限公司首次公开发行境外上市外资股

（Ｈ股）及境内未上市股份“全流通”的备案通知书》，我们将更新的招股书核心信息梳理如下：

国信社服观点

1、2024年蜜雪冰城实现逆周期高速增长。蜜雪冰城前身系创始人张红超1997年在郑州开设的刨冰小店，

目前已经成为国内门店数最多、GMV最大的现制饮品绝对龙头，主力产品价格带为2-8元偏平价定位。2024

年前三季度，蜜雪冰城实现收入186.6亿元/+21%，归母净利润34.9亿元/+45%，2024年消费温和复苏背

景下，公司收入利润逆势创下历史新高。

2、蜜雪冰城逆势增长的三大核心驱动因素：下沉、出海、新品孵化。1）下沉：2021-2024年三季度末，

公司门店数复合增速为34.6%，季度末门店总数达45302家，其中国内三线及以下门店数在国内门店数中

占比为57.2%，门店已覆盖超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇。目前中国约有30000个乡镇，

在平价定位加持下，乡镇市场将为公司持续提供增长动能；2）出海：公司海外门店数2021-2024年三季

度末期间CAGR高达185%，且在东南亚的扩张也取得一定成效，若以2023年出杯量计算，公司市占率达

19.5%，已成为东南亚最大的现制茶饮品牌，出海已经成为公司新增长曲线；3）副牌孵化咖啡品牌：据

灼识咨询数据，我国现磨咖啡市场规模复合年均增速（2018-2023年）为36.3%。幸运咖以平价定位（5-10

元）切入赛道，据36氪数据，2024年幸运咖新开1000多家门店，总门店数已经超过4000家。

3、供应链与加盟商管控为逆势增长保驾护航。1）供应链体系（物料采购/生产、物流配送）：截至2024

年三季度末公司在国内拥有五个生产基地，7大类食材糖、奶、茶、咖、果、粮、料年综合产能达165万

吨。公司仓储物流也已实现90%的乡级行政区12小时内触达，97%门店能实现冷链物流覆盖。海外配送网

络也覆盖了4个海外国家560个城市，供应链的内部赋能是下沉、出海、孵化新品的基础；2）加盟商管

控体系：加盟模式是公司核心经营模式，因此保障加盟商的高水准运营是经营核心。目前公司储备260名

全职培训人员用以加盟商培训，还建立起由近1600人组成的经营顾问团队进行巡店评估。在公司加盟商

强管控下，2021-2024年新开出的加盟店日均销售均处于良性上升通道，且毛利率水平良好。

4、风险提示：国内消费者追求健康饮食，可能减少对传统含糖饮料的需求；市场消费习惯培育进度不及

预期；竞争加剧；加盟门店监管难度；食品安全；盗版IP破坏。

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证券研究报告

评论：

蜜雪冰城：现制饮品赛道NO.1、加盟模式集大成者，核心高管团队坚守平价茶饮多年

国内现制饮品赛道绝对霸主。蜜雪冰城是国内门店数最多、出杯量最多、终端零售额最大的现制饮品企业。

截至2024年9月30日，公司通过加盟模式拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家（印度尼

西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。据灼识咨询

数据，若按2024年三季度末的门店数，公司是全球最大现制饮品企业；