经济政策不确定性、投资者情绪与股市波动--基于中国股市的实证研究.pdfVIP

摘要

我国股票市场以散户投资者为交易主体，散户投资者由于投资理论和投资经验不足，

缺乏自主投资判断能力，跟随其他同类投资者的行动而行动，盲目“追涨杀跌”，引起

股市波动，故投资者情绪与股票市场波动关系密切。我国政府为了维护股票市场的健康

稳定发展，不定期地运用经济政策调节股票市场，由于投资者无法合理预期经济政策的

投资方向和执行强度，经济政策不确定性增大，也会引起股票市场异常波动。所以，经

济政策不确定性、投资者情绪与股市波动三者有着密切联系。近年来，世界形势错综复

杂、局部关系紧张，我国的经济政策不确定性水平处于历史高位，为了给实体经济发展

创造有序、良好的融资环境，探究经济政策不确定性、投资者情绪与股票市场波动三者

之间的关系具有重要的意义。

本文主要是研究周度、月度及季度三个时频下经济政策不确定性、投资者情绪对股

市波动的影响。首先，全面梳理经济政策不确定性、投资者情绪与股市波动间的相关文

献，在现有研究基础上，利用信号理论、实物期权理论、羊群效应理论等理论剖析三者

间的的传导机制，形成本文的研究假设。其次，研究区间选自2005年1月4日至2022

年9月30日，收集数据构建周度、月度及季度这三个时频下经济政策不确定性、投资

者情绪和股市波动的代理指标。最后，通过TVP-SV-VAR实证模型检验不同时频下三者

间的时变关系，得出本文的研究结论并提出政策建议。

根据研究结果，本文主要得出以下结论：第一，在周度数据下，经济政策不确定性

对投资者情绪的影响与经济形势有关。经济高速发展时，经济政策不确定性的增加会抑

制投资者情绪；经济发展放缓时，经济政策不确定性的增加会提升投资者情绪。月度数

据和季度数据的研究结果受经济形势的影响较小。第二，在不同时频数据下，投资者情

绪对股市波动均具有正向影响，并且经济政策不确定性可以通过投资者情绪影响股市。

第三，经济政策不确定性对股市波动的冲击在短期内表现为正向影响，经过一定时期转

化为负向影响，在周度数据的研究中，并不完全符合这个规律。

根据研究结果，本文提出以下政策建议：重视经济政策中的不确定因素，提高政策

的透明程度；提高投资者的知识素养，树立正确的投资理念；健全相应的法律法规制度，

I

减少市场中的投机行为；为降低经济政策不确定性对股市波动的冲击，后续需要规范媒

体报道的相关信息披露，加强对自媒体平台的管理，减轻经济政策不确定性、投资者情

绪对股票市场的冲击。

关键词：经济政策不确定性；投资者情绪；股市波动；TVP-SV-VAR模型

II

Abstract

Chinasstockmarkettakesretailinvestorsasthemaintradingbody.Duetothelackof

investmenttheoryandexperience,retailinvestorslacktheabilityofindependentinvestmentjudgment.

Theyfollowtheactionsofothersimilarinvestorsandblindlychasetheriseandfightthefall,whichleads

tostockmarketfluctuations.Inordertomaintainthehealthyandstabledevelopmentofthestockmarket,

theChinesegovernmentuseseconomicpoliciestoregulatethestockmarketfromtimetotime.Since

investorscannotreasonablyexpecttheinvestmentdirectionandimplementationintensityofeconomic

policies,theuncertaintyofeconomicpoliciesincreases,whichalsocausesabnormalfluct