“学海拾珠”系列之二百二十一：跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩-250122.pdfVIP

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金融工程

专题报告

跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩

——“学海拾珠”系列之二百二十一

报告日期：2025-01-22主要观点：

[Table_RptDate]

[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第二百二十一篇，文献基于美国基金的中

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001期交易（即两个季度之间的交易）考察主动管理程度，提出了一种新的

邮箱：yanjw@跟踪误差指标，即基金真实收益与在季度初复制基金持仓的模拟组合收

益之差的方差，该方法可扩展至因子定价模型，将跟踪误差分解为两个

分析师：钱静闲组成部分，分别与季度内系统性和特质性风险的变化相关。结果表明，

执业证书号：S0010522090002

整体而言中期交易会侵蚀基金的短期业绩，然而从中期来看会对传统

邮箱：qianjx@

Alpha产生积极影响，这可能与战略性配置决策有关。回到国内基金市

场，我们也可以用类似的方法结合因子模型与基金交易，更进一步探究

基金交易对业绩的影响。

⚫跟踪误差的构建

1、首先计算合成的模拟投资组合的收益率：在季度t开始时（即t-

1期）计算基金p在每项资产i上的权重，以及季度t期间每项资产i相

对于无风险资产的超额收益来估算被动管理的合成投资组合的季度净超

额收益，并减去一个模仿基金p的费率。

[Table_CompanyReport]

相关报告2、将合成投资组合的收益与基金p在t期间的实际收益（同样是相

1.《基于混合转移分布的投资组合优对于无风险资产的超额收益）进行比较，将两者之差的方差（即两者的

化方法——“学海拾珠”系列之二百二跟踪误差）定义为期间基金所经历的主动管理程度。

十》3、可以将该方法扩展至资产定价模型，将主动管理指标拆分为两个

2.《模糊性会引发处置效应吗？——关键的组成部分，AMS系统性组成部分，AMI特质性组成部分。

“学海拾珠”系列之二百一十九》

3.《国际主动型基金的持仓拥挤与业⚫实证结论

绩影响——“学海拾珠”系列之二百一整体而言，美国的主动权益基金与其合成投资组合之间的差异程度

十八》非常低，可以理解为基金主动管理的水平非常低。即使定价模型中考虑

4.《回撤Beta与投资组合优化——“学了额外的系统性因子，特质性AMI成分仍然占据主导地位。

海拾珠”系列之二百一十七》无论采用哪种因子模型，基金的真实Alpha整体低于被动合成投资

5.《国际股票市场中的因子动量与价组合的Alpha，即由于中期交易产生的主动管理整体而言并未为基金投

格动量——“学海拾珠”系列之二百一资者带来正向的附加价值。然而，AM越大，基金及