金融市场学之效率市场假说.pptxVIP

第九章效率市场假说

;第一节效率市场假说的定义与分类

;马尔基尔效率市场定义的内涵：

1.指出了有效市场的标准或要求——在确定证券价格时能充分、正确地反映所有的相关信息；

2.指出了市场效率的检验方法

1）通过向市场参与者披露信息以观察证券价格的反映。如果证券价格反映强烈，证明市场是低效或无效的，如果证券价格没有反映或很少反映则证明市场是有效的；

2）看投资者根据披露的信息进行交易能获得多少利润。如果获得的利润多证明市场是低效或无效的，如果不能获得利润则证明市场是有效的。

;二.效率市场假说及其类型;（二）半强式效率市场假说;（三）强式效率市场假说;第二节效率市场假说的理论基础;（二）效率市场的必要条件

1.存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相

似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不

能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在

数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在

价值的水平。

2.允许卖空。

3.存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们

可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。

4.不存在交易成本和税收。;二.效率市场假说与证券分析业;三.效率市场假说与证券投资策略;四.效率市场与随机漫步;五.效率市场的特征;（二）证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关。

在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者对风险的厌恶程度变化。;（三）任何交易（投资）策略都无法取得超额利润

检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。;联合检验的问题;（四）专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的

因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。

同样，这里的检验也是联合检验。;第四节效率市场假说的实证检验;一.弱式效率市场假说的实证检验;（一）对鞅过程的检验;对收益独立性的检验为游程检验，对白噪音的检验为自相关检验。

但在检验过程中必须注意：通过独立的游程检验可以证明鞅过程的存在从而证实弱式效率市场假说，但通不过独立游程检验无法证伪弱式效率市场假说；同样，无法通过白噪音检验可以证伪弱式效率市场假说，而通过白噪音检验则无法证实弱式效率市场假说。;（二）对技术分析无效性的检验;二.半强式效率市场假说的实证检验;（一）第一类研究;（二）第二类研究;三.强式效率市场假说的实证检验;索罗斯投资理念

索罗斯投资理念之一：突破被扭曲的观念

索罗斯演绎出这样一个逻辑：因为人类的认识存在缺陷，那么他能做的最实际的事就是关注人类对所有事物的那些存有缺漏和扭曲的认识—这个逻辑后来构成了他的金融战略的核心—寻找缺陷和偏颇。

他的世界观和方法论，使其站在一个更高的角度上，以更广阔的视野，辩证的思维去看待市场，时刻保持清醒的头脑，处惊不乱，从容应对，最终获得成功。;索罗斯投资理念之二：市场预期

索罗斯认为，正是由于供求关系与市场预期之间的相互作用，使市场行为成为未来走势的不可确定的动因。即不是供需关系决定市场的走势，而是市场的走势操纵供需关系。

实际上，索罗斯在金融市场的行为更具有投机性，他总是在被夸大的市场预期中寻求投资机会。表面上看，轻视价格变化的内在规律或基本面，而关注参与者预期（人气）对价格变化的影响。他正是通过对市场预期与内在运行规律的偏差之纠正的过程来达到投资获利的目的。;索罗斯投资理念之三：无效市场

无效市场理论也是建立在索罗斯的哲学研究基础之上的。他认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或被歪曲的，人们依自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律—价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论：我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效（准确地说是无序）市场。;通常，大多数分析师秉承有效市场理论利用自已所掌握的信息以及对目前价格分析，强化了当前趋势的发展，在大众的推波助澜下，使市场更加趋于非理性，成为无效市场。受资金操纵、逼仓、以及指数基金对期货进行保值、对冲基金的交易行为等等所引发的市场过度行为，我们不能说是在向市场的平衡点逼近，大多数情况下是越来越远。依据索罗斯的观点，这时的市场恰恰是无效市场特征——非理性表现最为突出的阶段，因而此时分析师对行情的判断依据也是靠不住的。;索罗斯投资理念之四：寻找差距

索罗斯在考察了各种类型的金融市场与宏观经济的发展后发现，它们从未表现出均衡的趋向（均衡是暂时的）。这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正，