液冷行业深度报告：冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期.pdf

投投资要点资要点

➢GPU机架功率不断提升，液冷成为散热必选：2024年英伟达发布的B系列单机柜功率高达130-250kW，只有液冷可以解决散热问题。同

时，未来即将推出的Rubin系列芯片，机柜功耗会持续提升至1000kW以上，必须采用浸没式液冷才能解决散热问题。未来会有多种液冷

方式：1）单相冷板；2）两相冷板；3）单相浸没；4）两相浸没；5）混合液冷等多种方案。目前英伟达已经采用单相冷板技术，正在测

试两相冷板式液冷技术。

➢2025年我们预计冷板式液冷率先放量。当前液冷渗透率依旧较低，但我们预计随着海外GB200、GB300放量，国内910C等更先进AI芯片

大规模出货，冷板式液冷市场有望迎来快速增长。我们测算2028年中国冷板式液冷市场有望达到253亿元。

➢浸没式液冷有望迎来机会。我们预计英伟达下一代Rubin系列芯片有望采用浸没式液冷。浸没式液冷中冷却液价值量占比接近60%，国际

巨头3M停产叠加成本控制，国产冷却液有望迎来大机遇。我们测算2028年中国浸没式液冷市场空间有望达到729亿元。

➢投资建议：全球AI芯片功率不断提升，机柜功率密度不断提升，液冷已经成为未来的必选项。随着海外GB200、GB300的出货量提升，

国内910C即将大规模出货，冷板式液冷即将迎来放量。同时，英伟达下一代芯片Rubin有望采用浸没式液冷，国内大厂也开始试验浸没

式液冷，浸没式液冷市场即将开启。

➢相关标的：

•冷板式液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、海鸥股份、淳中科技、强瑞技术等。

•浸没式液冷：八亿时空、润和材料、巨化股份、新宙邦、东阳光、曙光数创等。

➢风险提示：技术发展不及预期；AI发展不及预期；市场竞争加剧。

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目录

1.液冷是算力大势所趋

2.冷板式液冷即将放量

3.浸没式液冷即将到来

4.投资建议

5.风险提示

1.液冷是算力大势所趋

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持持续提升续提升的的机架功耗机架功耗促促使液冷技使液冷技术术发展发展

➢英伟达GPU机架功率不断提升，液冷成为散热必选：随着机架密度升至40kW以上，多种液冷技术应运而生，从而满足

高热密度机柜的散热需求。2024年英伟达发布的B系列单机柜功率高达130-250kW，只有液冷可以解决散热问题。同时

，未来即将推出的Rubin系列芯片，机柜功耗会持续提升至1000kW以上，必须采用浸没式液冷才能解决散热问题。

图：机架功率与对应冷却方式图：英伟达芯片架构功耗

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数据来源：维谛技术，东吴证券研究所

液液冷技术冷技术根根据功耗大据功耗大小小分为多种分为多种

➢根据机柜功率密度不同，未来会有多种液冷方式：1）单相冷板；2）两相冷板；3）单相浸没；4）两相浸没；5）混合

液冷等多种方案。目前英伟达已经采用单相冷板技术，正在测试两相冷板式液冷技术。

图：国产操作系统厂商部分列举

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数据来源：华为发布会，东吴证券研究所

2.冷板式液冷即将放量