北方国际(000065)一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期.pdfVIP

北方国际(000065)

目录

1.投资建议：维持北方国际增持评级，维持目标价16元6

1.1.盈利预测：维持预测2024-2026年EPS0.98/1.08/1.18元增9.9%/9.6%/9.4%6

1.1.1.营收及毛利拆分：货物贸易/国际工程营收占比50%/35%，毛利占比45%/20%6

1.1.2.盈利预测：维持预测2024-2026年EPS0.98/1.08/1.18元增9.9%/9.6%/9.4%7

1.2.估值建议：维持目标价16元，对应2025年14.8倍PE9

1.2.1.PB1.08倍近10年历史分位11%，2025PE8.9倍近10年历史分位23%9

1.2.2.分部PE(毛利)和PS估值方法计算的公司合理估值为16元10

2.海外电力运营：风电、水电项目利润稳定，火电、光伏项目未来可期12

2.1.老挝南湃水电站：装机容量86MW，公司首个特许经营权项目12

2.2.克罗地亚塞尼风电项目：装机容量156MW，盈利能力受欧洲电价高弹性影响14

2.3.孟加拉博杜阿卡利超超临界火电站项目：装机容量1320MW，投资额25.39亿美元规模庞大16

2.4.波黑科曼耶山光伏项目：装机容量125MWp，进一步深耕中东欧电力市场17

3.蒙煤贸易项目：打造采矿、物流、通关、销售全产业链一体化商业模式17

3.1.我国炼焦煤依赖进口，蒙古国成为炼焦煤进口主要来源18

3.1.1.我国焦煤消耗量提升，蒙古国是我国炼焦煤主进口国18

3.1.2.蒙古国煤炭资源丰富，超过95%的出口煤炭出口至中国市场19

3.2.TK重载公路即将开通，焦煤贸易量仍具提升空间20

3.3.蒙煤贸易利润受坑口价季度调整影响，北方国际与TT矿签署长期采矿服务协议23

3.4.蒙古矿山项目布局采矿、物流、通关、销售一体化，由四大子公司负责25

4.一带一路倡议与国企改革将催化公司市值提升28

4.1.一带一路四轮行情政策催化，北方国际涨幅与估值弹性较大28

4.1.1.政策支持推动共建“一带一路”高质量发展，一带一路成果显著28

4.1.2.北方国际公司积极布局海外业务，海外业务毛利率修复31

4.1.3.北方国际历史涨幅与估值弹性大，一带一路催化公司有望再次上涨32

4.2.国企改革推动公司高质量发展，国资委印发央企控股上市公司市值管理意见35

5.风险提示38

请务必阅读正文之后的免责条款部分3of39

北方国际(000065)

表目录

表1：自2020以来营收拆分中货物贸易占比始终高于50%6

表2：近五年毛利拆分中货物贸易占比逐年提升至46%6

表3：主营业务分项预测中毛利率水平普遍提升7

表4：盈利预测管理费用率下降/研发费用率上升8

表5：北方国际2024年估值水平处于历史较低区间9

表6：分部PE(毛利)法计算北方国际的合理估值为10.60元11

表7：分部PS法计算北方国际的合理估值为21.01元11

表8：公司电力运营项目兼具水电、风电、火电、光伏12

表9：老挝南湃水电站项目历史发电单位净利稳定13

表10：预计老挝南湃水电站项目2024年净利润48.58万元14

表11：克罗地亚塞尼风电项目2022年业绩表现显著超预期14

表12：预计2024年克罗