美国经济：PMI显示经济放缓但仍有韧性.docx

2025年2月7日

招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角

美国经济

PMI显示经济放缓但仍有韧性

叶丙南,Ph.D

(852)37618967yebingnan@.hk刘泽晖(852)37618957frankliu@.hk美国1月服务业PMI超预期回落但仍处于扩张状态，显示经济温和放缓但仍有韧性，分项指数显示服务业需求放缓、通胀回落但就业扩张，令部分投资者相信美国经济仍处于金发姑娘状态。制造业PMI时隔10个月重回荣枯线以上，需求、生产、就业、价格和进出口均明显回升，可能因为房地产与耐用消费复苏、供应链修复和关税预期下进出口抢跑效应，但特朗普关税政策可能为制造业未来前景蒙上阴影。总体来看，PMI数据小幅减轻市场对通胀反弹的担忧，加上美国财长重申降通胀和不干预联储的承诺，美股和美债受到提振，但特朗普不确定性并未消失。由于近几个月美元利率反弹、汇率走强、美股波动增加和特朗普不确定性，未来两个季度美国经济和通胀可能温和放缓。但由于特朗普政策推升中期通胀不确定性，美联储对降息更加谨慎，预计3月和5月可能继续暂停降息，6月和9月可能两次降息各25个基点。

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yebingnan@.hk

刘泽晖

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frankliu@.hk

n服务业PMI低于预期，显示服务经济增速放缓。ISM服务业PMI从12月的

54.1下降至52.8，低于市场预期的54，服务业保持扩张但幅度放缓。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1.4%。商业活动指数从12月高位的58.2回落至54.5。服务业需求放缓，新订单指数从54.2降至51.3，创近7月新低。物价指数从64.4下降至60.4，显示上月意外反弹是受年末的价格波动影响，服务业通胀仍保持放缓趋势。就业指数从51.4升至52.3，预计本月非农将保持强劲。分行业来看，农林牧渔、住宿餐饮、采矿、批发、金融保险、医疗服务与社会救助等14个行业扩张，较上月增加5个行业。房地产、租赁和专业、科学与技术服务等3个行业则处于收缩状态，较上月减少3个。

n制造业PMI重回扩张，新订单指数创近3年新高。制造业PMI从12月的

49.3升至50.9，高于市场预期的50，近10月以来首次扩张。制造业PMI低于42.3往往表明整体经济收缩，本月制造业PMI值对应GDP增速约为2.4%。需求大幅改善，新订单指数从52.5升至55.1，可能是因为关税落地前的抢跑效应。就业指数从45.3升至50.3，受访企业中正在裁员的比例有所下降。制造业库存周期延续疲软，自有库存和客户库存指数收缩幅度扩大。分行业来看，纺织、初级金属、原油煤炭制品、化学制品、机械设备、运输设备和塑料与橡胶制品等8个行业扩张，较上月增加1个。非金属矿物制品、木制品、金属制品、家具和电脑与电子产品等8个行业则在收缩，较上月增加1个。多数受访者提到关税可能造成供应链紧张，特别是汽车制造行业。

n对金融市场和货币政策的影响。PMI数据令部分投资者相信美国经济仍处于金发姑娘状态，对通胀再度反弹担忧小幅减轻。美国财长贝森特重申将通过降油价降低通胀，关注10年国债收益率而非政策利率，不会干预美联储利率决策。美股和美债短期受到提振，但特朗普政策不确定性仍将笼罩市场。随着去年四季度以来美元利率反弹、汇率走强和美股波动增加，美国金融条件明显收紧，而特朗普不确定性可能抑制企业投资等经济活动。未来两个季度，美国经济增长和通胀可能温和放缓。但由于特朗普政策推升中期内通胀不确定性，美联储对进一步降息更加谨慎，进入对特朗普政策的观察评估期，预计3月和5月可能继续暂停降息，6月和9月两次降息各25个基点。

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