黔源电力FCFE或迎拐点，分红能力有望增强的贵州小水电.pdf

黔源电力(002039CH)

正文目录

投资概要4

我们与市场观点的不同之处4

华电集团贵州区域唯一水电上市公司，业绩随来水波动5

自由流通盘占比相对较大，水光装机规模稳中有升5

业绩随来水丰枯影响，但毛利率相对稳定6

资本开支主要用于光伏项目建设，资产负债率持续下降7

股价复盘：相较水电指数超额收益波动，但较上证/电力指数超额收益显著8

水电电价较为平稳，成本费用下行有望带动盈利能力增强9

水电：暂无市场化交易，未来盈利能力或稳中有升9

致力于水光互补新能源项目发展，抽蓄项目可研开展中13

现金流充裕具备分红提升潜力，估值偏低有提升潜力15

多角度对比，公司估值较可比公司偏低15

估值催化：2025年FCFE或迎转正拐点，分红能力有望提升16

盈利预测与估值18

预计2024-2026年公司归母净利润同比-4.0%/+41.3%/+11.8%18

目标价16.47元，首次覆盖给予“买入”评级21

风险提示22

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黔源电力(002039CH)

投资概要

电价稳健，短期看来水修复下利润高弹性，长期看折旧和财务费用下降促使盈利能力提升。

截至2024年6月底，公司主营贵州北盘江/芙蓉江/三岔河流域3.23GW水电装机，另拥有

0.81GW水光互补光伏项目。自2023年开始，公司各水电站完全执行其核准电价，无市场

化部分，电价稳健。考虑2023/2024年公司水电站来水处于周期底部，我们预期公司

2025-2026年水电发电量将有所修复，从而带来较高利润弹性。长期维度，我们推算公司

2026-2027年牛都/马马崖/善泥坡机器设备折旧将陆续到期，合计有望减少1.61亿营业成