房价波动对城投债违约风险的影响.pdf

摘要

房地产市场变动频繁且房地产作为金融抵押品进入金融市场越发常见，城投债因资

金投向多为水利、交通等基础设施项目，与房地产市场发展密切相关，城投债券与地方

政府的关系无法完全脱离，地方政府通过补贴、税收优惠等方式对城投债提供扶持，故

城投债偿还对地方政府的财政收入具有一定的要求，房价高企使得地价和土地需求增多，

进一步使得土地财政得以实现，加之财权和事权的分离，地方政府原原有财政结构难以

负担基础设施建设，只能从土地出让和城投债发行方向筹措资金，地方政府对土地依赖

程度不断加深，城投债规模也不断扩张。同时，部分PPP模式“异化”透支了地方政府财

政，加重了地方政策财政压力，对城投债的违约风险产生深刻的影响，所以，对房价、

土地收入、PPP模式和城投债违约风险进行研究能够对理清四者的关系，规范融资模式、

促进经济良性发展具有重大意义。

本文选取2013-2021地市级城投债数据，对房价波动与城投债违约风险关系进行探

索，研究发现，整体上看，房价上升会使得城投债的违约风险降低，房价每上涨1%，

城投债违约风险下降0.011%，这一结论经过了更换解释变量、更换被解释变量和、缩尾

稳健性检验和工具变量检验。机制方面，土地收入在房价波动与城投债违约风险关系中

发挥中介作用，房价波动对城投债违约风险的影响主要通过土地收入产生。PPP投资增

多会抑制房价波动对城投债违约风险的负向作用，即PPP投资增多会抑制城投债违约风

险的下降。异质性分析中，本文土地财政依赖度、地方经济实力、城投债券期限和发债

主体规模进行分组回归，发现土地财政依赖度高的城市房价波动的影响大于土地财政依

赖度低的城市，地方经济实力弱的城市房价波动对城投债违约风险水平的影响更显著，

债券期限越短受房价波动的影响越大，发债主体规模大的城投债债券对房价系数更显著。

根据上述结论，本文提出以下建议：第一，稳定房地产市场价格，避免不合理上涨；

第二，规范地方政府融资模式，建立长效的融资机制；第三，缓解土地依赖，加快服务

型政府转变；第四，增强城市综合发展实力，加强城市建设。文章为房地产政策的制定

和金融市场稳定提供了一定的理论依据，对经济稳定发展具有现实意义。

关键词：房价波动；土地收入；PPP投资情况；城投债；违约风险

Abstract

Therealestatemarketchangesfrequentlyanditismoreandmorecommonforrealestate

toenterthefinancialmarketasfinancialcollateral.Municipalinvestmentbondsareclosely

relatedtothedevelopmentoftherealestatemarketbecausemostofthefundsareinvestedin

infrastructureprojectssuchaswaterconservancyandtransportation.Municipalinvestment

bondscannotcompletelybreakawayfromtherelationshipwithlocalgovernmentsandbecome

thehiddendebtoflocalgovernments.Localgovernmentsprovidesupportformunicipal

investmentbondsthroughsubsidies,taxincentivesandothermeans.Therepaymentof

municipalinvestmentbondshascertainrequirementsonthefinancialrevenueoflocal

governments.Thehighhousingpriceincreasesthedemandforlandandfurtherenablesthe

realizationoflandfinance.Fundsc