赤峰黄金-市场前景及投资研究报告-高成长国际化黄金矿企，降本增效，高弹性业绩.pdf

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2025年02月11日赤峰黄金(600988.SH)

投资评级：买入（首次）——高成长国际化黄金矿企，降本+增效下高弹性业绩释放可期

投资要点：

赤峰黄金为我国少数具备高成长+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司。公司主营黄

金、有色金属采选业务，资源涉及中国、东南亚（老挝）和西非（加纳）三大区域7个

矿业开发项目，国际化程度较高。公司产品秉承“以金为主”战略，涉及合质金、金精粉

等多个品类，2018、2022年先后收购海外金矿，产量进入快速爬坡期，至2023年黄金

产量达到14.35吨。

高速度+高质量发展齐头并进，公司经营业绩进入快车道。根据公司业绩预增预告，2024

年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16.7亿元到17.4亿元，同比

增加92.79%到100.87%。其中，矿产金为公司营收（2024H1占比89.56%）和毛利润

（占比96.09%）主要。与此同时，公司提质增效持续推进，2024年前三季度三项

（销售、财务、管理）费用占营收比重为7.18%，较2023年下降2.42个百分点。

“降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足。美国就业市场与经

济运行从趋势上看持续放缓，但细分部门仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或

被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。特朗普

市场表现：2.0的竞选承诺或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若竞选承诺全部兑现，或将金价

推向新高。同时，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑。

高黄金含量+高业绩弹性，内生+外延并行推进，公司有望持续实现量价齐升。

受益于金价上行，横向对比公司有三个主要优势。1）全球来看，公司盈利能力显著高于

行业平均水平：公司以美元计量的黄金全维持成本在全球行业处于第一四分位数。2）国

内来看，公司黄金业务毛利占比较高：赤峰黄金的矿产金毛利占比（96.09%）显著高于

其他公司。3）成本测算下公司黄金业绩弹性居于国内第一梯队：金价（637.85元/克，

25年1月21日）上涨1%将对应公司归母净利润增量0.32亿元（以24H1公司矿产金产

量和归母净利润为基准），业绩弹性达到4.57倍。

基本数据2025年02月10日内生+外延并行推进，驱动公司产量稳步增长。内生方面，公司所属矿山重点建设项目进

收盘价（元）19.79

一年内最高/最低展顺利。公司预计2024年底五龙金矿年选矿产能提升至约70万吨；2025年底吉隆金矿

21.68/12.68

（元）开采能力提升至约30万吨；2025年塞班金铜稀土矿的年地下开采产能将增至80.6万吨；

总市值（百万元）32,928.81

流通市值（百万元）32,928.812028年瓦萨金矿年选矿量增至约330万吨。外延方面，公司已于2024年递交在香港联

总股本（百万股）1,663.91交所主板挂牌上市的申请，我们认为，H股融资有助于改善公司收并购现金储备，进一

资产负债率（%）50.74

每股净资产（元