海南橡胶-市场前景及投资研究报告-全球天然橡胶产业龙头，受益行业景气上行.pdf

证券研究报告|2025年02月11日

海南橡胶（601118.SH）优于大市

全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行

核心观点公司研究·深度报告

公司是全球天然橡胶产业龙头。公司以销售天然橡胶种植加工贸易作为核心农林牧渔·种植业

业务，旗下的标胶产品已涵盖全乳胶、20号标胶等主要品类且正向特种胶、

橡胶深加工等领域拓展。在种植端，海南橡胶肩负我国天然橡胶垦殖和战略

物资保障重任，目前公司于海南的在管胶园面积已达300万亩以上，年产量

在10万吨以上。在贸易端，公司2023年橡胶贸易量已达380万吨（含受托

管理的KM公司和ART公司），约占全球消费量25%，终端已实现对全球主要

轮胎厂商覆盖，在全球天然橡胶市场拥有较强的行业影响力和市场竞争力。

行业景气判断：长期上行趋势明确，产区机会成本支撑上方空间。从基本面

来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度虽难抵上一轮上涨周期（2009-2011年），投资评级优于大市(维持)

合理估值6.10-6.30元

但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是明确的，天然橡胶价格中枢收盘价5.27元

有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；从估值来看，考虑到2010年以来总市值/流通市值22553/22553百万元

52周最高价/最低价6.59/4.13元

的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，我们预计本轮橡胶周期的价格高点近3个月日均成交额210.25百万元

会比上轮周期更高。市场走势

公司盈利弹性：管理优化与技术突破并进，未来有望充分受益景气上行。（1）

种植端：自产胶是公司主要的盈利弹性，目前公司在管天然橡胶种植园

面积接近400万亩（其中海南为333万亩），年干胶产能超过20万吨。成

本方面，受并表HAC以及非洲胶园产能爬坡影响，目前公司单吨干胶完全成

本偏高，但未来依靠割胶管理优化以及智能割胶机推广，成本下降潜力较大。

后续随天然橡胶景气上行，公司自产胶盈利有望持续修复。（2）贸易端：

公司作为全球最大的天然橡胶贸易商之一，截至2024Q3末存货规模接近60

亿元，后续若天然橡胶价格出现持续上涨行情，公司贸易库存升值有望持续

贡献利润增厚，改善贸易端盈利表现。（3）副业增厚：公司正积极尝试利资料：Wind、国信证券经济研究所整理

用自有胶园的林下空间拓展林下经济模式，并将当地部分弃割、低产胶园用相关研究报告

作非胶作物种植，未来在非胶产品或额外租金带动下，公司自有胶园的单亩《海南橡胶（601118.SH）-2024三季报点评：受益橡胶价格回暖，

收益有望持续增厚。Q3归母净利润同比+38%》——2024-11-23

《海南橡胶（601118.SH）-受益天然橡胶价格上行，Q2盈利同环

盈利预测与估值：公司掌握核心种植资源，成本存在优化空间，未来随天然比改善明显》——2024-07-11