策略资本市场“压舱石”，中长期资金加速入市有何影响？.docx

内容目录

一、我国中长期资金入市情况如何？ 3

二、为何中长期资金入市意愿如此低迷？ 5

三、国际经验：发达国家长线资金如何配置？ 6

四、本轮政策或带来哪些影响？ 10

五、未来中长期资金或还有哪些增量政策？ 12

六、投资建议 13

风险提示 14

图表目录

图表1：全国社保基金规模 3

图表2：全国社保基金净收益与收益率 4

图表3：保险资金入市比例与收益率 4

图表4：2010-2024标普500与沪深300走势 5

图表5：2010-2024标普500与沪深300滚动年化夏普比率（最近52周） 6

图表6：日本政府养老基金投资组合 7

图表7：GPIF资产配置占比变化（2001-2023） 7

图表8：GPIF投资收益率（2023） 8

图表9：GPIF历年投资收入 8

图表10：CPP基金实际规模与最初预测规模对比 9

图表11：加拿大养老保险基金战略配置组合（2024） 9

图表12：加拿大养老保险基金资产组合（截至2024年3月31日） 10

图表13：公募基金净值（万亿元） 11

图表14：沪深300年化波动率（最近52周，%） 12

图表15：人民币视角下恒生港股通指数风险溢价 13

一、我国中长期资金入市情况如何？

当前我国长线资金入市比例仍处于较低位置。其中，我国两大长线资金：社保基金与保险资金投资股票类资产比例较低，远低于我国政策规定的社保基金40%、保险资金45%的上限，同时也远低于国际主流水平。

社保基金方面，根据万得统计，截至2024年3季度我国社保基金合计持有A股市值达到4599亿元，占全A总市值的0.54%。就资金入市比例来看，根据2023年报数据，社保基金交易性金融资产达到1.53万亿元，占总资产的50.89%。但是，其中A股持有占比仍较小。根据万得数据，2023年社保基金合计持有市值4081亿元，占总资产的13.54%，占交易类金融资产的26.60%。

图表1：全国社保基金规模

来源：WIND，

从收益率来看，社保基金整体投资收益率较高，2010-2023年社保基金仅两年出现亏损，2023年在市场整体承压的背景下仍录得正收益。根据数据披露，截至2023年社保基金年均投资收益率达到7.36%，合计收益达到1.68万亿。

图表2：全国社保基金净收益与收益率

来源：WIND，

图表3：保险资金入市比例与收益率

来源：WIND，

保险方面，近年来保险资金入市比例整体有所扩大。截至2024年Q3，财产险公司股票占资金运用余额比例达到7.05%，股票与证券投资基金合计占比达到16.97%，人身险分别为7.55%，12.97%，环比均持续上升。在OCI账户的推动下，保险公司持有权益资产的意愿有所上升，但相比45%上限依然有较大距离，险资入市仍有较大提升空间。

养老金方面，我国三支柱的养老金体系中，以基本养老保险为代表的第一支柱为主。基本养老金涉及基本民生的兜底，故其对投资风险控制要求与入市

比例限制往往较为严格。企业年金方面，德国、美国等国家的企业年金可覆盖就业人口的半数左右，而我国企业年金参保人数占具备参保条件的职工总人数比例仅8%；加上职业年金后，第二支柱覆盖率为15%，整体偏低。我国个人养老金2022年才开始试点，2024年12月15日起全面实施，整体尚未成熟，造成我国养老金入市力度不足。

二、为何中长期资金入市意愿如此低迷？

我国股市波动较大，资金“保本”需求降低入市意愿。风险偏好视角下，保险资金的本身属性决定了其对于风险的容忍程度较低，收益率的稳定性及本金安全是其投资的首要考量。与债券，银行存款等相比，我国股市波动整体

较大，使得投资亏损的风险相对较大。保险资金最大的特点就是寻求低风险收益率的稳健性，风险厌恶程度较高，故对股票等高风险投资占比相对保守。

与国际主流股票市场相比，我国股票市场仍相对年轻，市场建设与市场参与者均不够成熟，使得我国市场整体呈现高波动率，低夏普比率等特征。2010-2024年沪深300指数年化收益率达到0.66%，夏普比率为0.06%，而美国标普500指数年化收益率达11.65%，夏普比率达到0.72%。从滚动夏普比率来看，沪深300夏普比率长期偏低，仅在2015年“水牛”行情阶

段性高于标普500指数，整体投资性价比相对不高。

图表4：2010-2024标普500与沪深300走势

来源：WIND，

图表5：2010-2024标普500与沪深300滚动年化夏普比率（最近52周）