超长期信用债投资价值分析：方兴未艾，谨慎择机.docx

目 录

超长信用债复盘：寻找超额收益时点 5

存量、增量结构有何变化？ 6

谁在买超长期信用债？ 10

当前超长信用债怎么看？ 13

图目录

图1 24年以来超长信用债行情回顾 5

图2 存量超长期信用债主要类别为中期票据 6

图3 存量超长期信用债期限以10年期为主 6

图4 存量超长期信用债评级分布 7

图5 存量超长期信用债中债隐含评级分布 7

图6 超长期信用债以产业债为主，主要集中在北京 7

图7 超长期信用债行业分布 7

图8 城投债发行增多，产业债仍为主力 8

图9 省级、地市级平台新发超长城投债占比上升（亿元） 8

图10 偿债目的为主，建设用途亦有上升 9

图11 24年新发超长产业债用途分布 9

图12 24年新发超长城投债用途分布 9

图13 新发超长债期限有所拉长 9

图14 23年以来超长信用债成交换手率走势 10

图15 超长信用债分期限换手率情况（%） 10

图16 保险在市场调整时加强买入，在市场过热时选择止盈 12

图17 基金往往在市场回调时卖出，确定涨势时买入 12

图18 24年11月以来各机构对超长信用债净买入情况（亿元） 12

图19 24年11月以来各机构对超长信用债净买入情况（亿元） 13

图20 超长信用债利差位于一年来相对高位（BP） 14

表目录

表1 23年1月以来各机构对超长信用债净买入情况（亿元） 11

表2 超长信用债存量较多主体概览 14

2024年债牛行情持续演绎，国债收益率屡创新低，超长信用债因其票息优势受到市场较多关注，去年发行与成交规模皆明显提升。24年以来超长期信用债行情呈现出哪些特征？存量、增量结构有何变化？机构投资思路有何异同？当前时点如何看待超长信用债的投资价值？我们将行权剩余期限在7年以上的信用债（企业债+公司债+中期票据+短融+定向工具）界定为超长期信用债，并分阶段复盘去年以来超长信用债的行情变化、

存量与发行结构、机构行为特征等，以期回答上述问题。

超长信用债复盘：寻找超额收益时点

整体上看，在基本面波浪修复、“资产荒”持续演绎的背景下，24年长端利率震荡下行，超长信用债收益率亦随之不断突破新低，但由于流动性相对较弱，每轮超长信用债行情略滞后于利率债。具体来看，超长信用债走势可分为以下阶段：

图124年以来超长信用债行情回顾

3

2.8

2.6

2.4

2.2

2

1.8

中债中短期票据利差:AAA+,10Y,BP,右轴 中债中短期票据利差:AAA+,30Y,BP,右轴

中债中短期票据到期收益率:AAA+,10Y,% 中债国开债到期收益率:10Y,%

资产荒推动长端利率下行

资产荒推动长

端利率下行

监管关注利率风险

多空交织债市震荡

监管压力Vs宽松预期

长端信用利差极致压缩

调控加码+政策转向

信用债两迎大幅回调

宽松预期+机构抢配

长端利率快速下行信用利差被动走扩

35

30

25

20

15

10

5

1.6

24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08

24/09 24/10 24/11

0

24/12 25/01

资料来源：，，数据截至2025.1.27

24年初至3月上旬，超长信用债行情初现。彼时宽货币环境延续、实体融资需求偏弱，长端利率快速下行，信用久期策略占优，超长信用债热度渐起，一级发行与二级成交均有明显上升。1月信用债表现优于利率债，10Y中票利差压缩至阶段低位；2月利率快速下行，信用利差被动走扩。

24年3月中旬至5月下旬，多空博弈下，超长信用债收益率与利差多数时段呈现窄幅震荡状态。利多因素方面，资金面依旧宽松，叠加“手工补息”整改后非银配臵力量增强，信用行情仍在，超长信用债在3、4月迎来第一个交易高峰；利空因素方面，

监管层面开始关注长端利率风险，4月23日央行提示“投资者需要高度重视利率风险”之后，长端利率迅速上行，超长信用债利差被动收窄，30Y信用债利差压缩最为明显。此外，稳汇率压力、稳地产新政、股债跷跷板等因素均对债市形成扰动，长端利率下行趋势暂缓，超长信用债利差保持震荡。

24年5月下旬至8月初，长端利率延续下行趋势，监管压力下超长信用债成机构拉久期选择，利差持续压缩。此间，信用资产荒格局延续，基本面弱修复，债市多头较强，长端利率持续下探新低。监管对长端利率风险仍保持密切关注，一定程度上限制了

长端利率下行空间，部分投资者转向超长信用债要收益，超长信用债成交量上升、利差持续压缩。7月初央行公告将开展国债借入操作，长端利率出现较大回调，信用债相对抗跌；7月下旬降息组合拳落地、利率下行空间打开，