策略联合行业系列专题：央国企，重启“特估”.docx

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内容目录

一、策略：泛公用事业，重启“特估” 3

逆全球化“大安全当立” 3

逆全球化时代，本金＞利息 3

泛公用事业，重启“特估” 4

风险提示 6

二、特高压：景气度持续高企，央国企竞争优势凸显 7

三、电力：电力消费持续旺盛，关注央国企发电企业双碳转型机遇 8

四、风电：风电新增装机需求旺盛，关注央国企盈利回暖机会 9

五、通信运营商：优质红利资产，经营质量持续改善，科技创新转型激发新动能 10

六、交运：两条主线：受益于逆周期政策和高股息红利 11

七、银行：“低估值”+“高股息”特征仍是板块主线 12

八、非银：多方面受益于中特估，坚定看好 13

九、地产：聚焦危旧改造主题下的优质城市所属地方国企 14

十、建筑：市值管理+财政发力+稳经济重要抓手，积极关注底部建筑央国企估值修复 15

十一、有色钢铁：行业优质央国企公司，估值修复值得期待 16

十二、煤炭：供需紧平衡，煤价中枢居高不下 17

十三、医药：关注并购重组、高股息方向 18

十四、计算机：聚焦科技创新，实现央企价值重塑 19

图表目录

图1：2018年来，全球化程度接近停滞 3

图2：特朗普新一届任期或将加剧逆全球化 3

图3：逆全球化的长期趋势下，投资主线正从“未来现金流高弹性”的发展资产，逐步转向“即期净资产确定性”的安全资产 4

图4：22年俄乌冲突加剧逆全球化，泛公用事业加速重估；特朗普2.0政策也有可能加剧逆全球化，泛公用事业有望重启“特估” 5

表1：最近3年，经营现金流超过净利润，且都为正的央国企：关键民生领域的重点公司（纯数据测算，不构成荐股依据） 4

表2：西部研究央国企相关标的梳理 5

表3：西部研究央国企相关标的梳理（续） 6

一、策略：泛公用事业，重启“特估”

逆全球化“大安全当立”，泛公用事业本金安全性高，有望重启“特估”。18年以来，“逆全球化”趋势开启，特朗普2.0或将进一步加速“逆全球化”。投资环境不确定性加剧，资本追求确定性，国计民生重点领域的泛公用事业（水/电/燃气/交运/通信等）的即期净资

产（本金）安全性高，资本会给予“特估”。类似于22年俄乌冲突加剧逆全球化，泛公用事业加速重估，特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，泛公用事业有望重启“特估”。

逆全球化“大安全当立”

特朗普2.0加剧“逆全球化”，大安全当立。2018年以来，贸易摩擦和地缘冲突迭出，KOF全球化指数几乎停滞，“逆全球化”趋势开启；当前特朗普开启新一届任期，“美国优先”的特朗普2.0政策或将加速“逆全球化”，安全的重要性进一步提升。

图1：2018年来，全球化程度接近停滞 图2：特朗普新一届任期或将加剧逆全球化

资料来源：KOF， 研发中心 资料来源：央视新闻，中国日报，新浪财经，界面新闻，萝卜投研， 研发中心

逆全球化时代，本金＞利息

“逆全球化”时代，相较于未来现金流（利息），投资者会更重视即期净资产（本金）。过去全球化的“大发展时代”：投资者更重视未来现金流（利息），倾向于买未来现金流贴现

的“发展资产”。未来逆全球化“大安全当立”：投资者更重视即期净资产（本金），倾向于买即期净资产稳健的“安全资产”。

图3：逆全球化的长期趋势下，投资主线正从“未来现金流高弹性”的发展资产，逐步转向“即期净资产确定性”的安全资产

资料来源： 研发中心绘制

泛公用事业，重启“特估”

泛公用事业（水/电/燃气/交运/通信等）是国计民生重点领域，本金安全性高。在泛公用事业领域中，我们进一步筛选最近3年的经营现金流净利润，且同时为正的公司（详见下表），这些公司的资产质量（本金）不仅有政策优势保障，更有其自身经营稳定性的加

持。

表1：最近3年，经营现金流超过净利润，且都为正的央国企：关键民生领域的重点公司（纯数据测算，不构成荐股依据）

资料来源：， 研发中心

注：本表格中的股票，纯数据测算，不构成荐股依据

特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，泛公用事业将重启“特估”。22年俄乌冲突加剧逆全球化，国计民生重点领域的泛公用事业被加速重估，特朗普2.0政策或将加剧逆全球化，泛公用事业的双重确定性或将重启“特估”。

图4：22年俄乌冲突加剧逆全球化，泛公用事业加速重估；特朗普2.0政策也有可能加剧逆全球化，泛公用事业有望重启“特估”

资料来源：， 研发中心

结合13个细分行业自下而上推荐，我们精选出央国企标的如下：

表2：西部研究央国企相关标的梳理

泛公用事业

逆全球化“大安全当立”，泛公用事业本金安全性高，有望重启“特估”

行业

代码

相关标的

公司属性

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