中国稀土中重稀土资源龙头，供改最大受益者.docx

内容目录

一、中国稀土：中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台 4

稀土央企核心上市平台，业务涵盖矿山资源、冶炼和研发 4

稀土价格波动较大，盈利有所承压 5

二、《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改 6

三、缅甸供应扰动延续，新增资源费或抬升行业成本曲线 7

缅甸供给扰动超预期 7

成本曲线或逐步抬高 8

四、配额增速放缓，供需改善延续 9

配额增速显著放缓，供需改善显著 9

2025年配额增速若低于15?，供需有望持续改善 10

五、中国稀土集团：或为《管理条例》实施后最先、最直接受益者 11

六、行业整合最大受益者，迈出资源赋能第一步 12

龙头之路：南北格局形成，央国企改革典范 12

矿山+冶炼分离，集团内部资产丰厚 12

江华稀土成功注入，补足上市公司资源短板 14

七、内外并举，成长空间巨大 15

体内资产优质，中稀永州上量打开成长空间 15

体外矿山质优量大，承诺解决同业竞争期限过半 16

集团内部仍有较多配额，整合预期较大 18

八、盈利预测与投资建议 18

核心假设 18

盈利预测 19

投资建议及估值 20

九、风险提示 20

图表目录

图表1：中国稀土发展历史 4

图表2：公司大股东为中国稀土集团，实控人为国务院国资委（2025年1月） 4

图表3：2024年由于稀土价格下跌，公司利润出现亏损 5

图表4：公司营业收入拆分 5

图表5：公司毛利润拆分 5

图表6：主要产品毛利率波动较大 6

图表7：稀土管理条例与征求意见稿对比 6

图表8：全球稀土供给结构（2023年，数量口径） 7

图表9：缅甸矿为离子型稀土矿重要来源（2023年） 8

图表10：缅甸矿进口量折镨钕显著下降（单位：吨） 8

图表11：稀土市场价格回暖 9

图表12：我国稀土配额情况一览（单位：吨REO） 9

图表13：全球氧化镨钕需求测算 9

图表14：不同配额增速下的全球稀土供需平衡测算（万吨） 10

图表15：稀土磁材板块盈利（归母净利润，亿元）呈现明显底部 11

图表16：目前下游磁材企业库存水平（存货/销售收入，单位）居于较低位置 11

图表17：缅甸矿和国内典型稀土矿种配分对比 11

图表18：2024年国内稀土原矿开采配额情况 11

图表19：中稀厦钨股权结构图 12

图表20：广晟有色[600259.SH]实控人变更 12

图表21：中国稀土集团有限公司所属、参股及整合合作在产稀土矿山企业名单（已下达指标，2024年第一批）

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图表22：中国稀土集团有限公司所属、参股及整合合作在产冶炼分离企业名单（已下达指标，2024年第一批）

...............................................................................................13图表23：江华稀土矿山年采矿量.................................................................14

图表24：江华稀土矿基本情况 15

图表25：中稀（湖南）营业收入与净利润（亿元）情况 15

图表26：公司各产品销量情况（吨） 16

图表27：公司各产品产量情况（吨） 16

图表28：广州建丰近年营业收入和净利润情况（亿元） 16

图表29：定南大华近年营业收入和净利润情况（亿元） 16

图表30：牦牛坪稀土矿山年采矿量（万吨） 17

图表31：微山湖稀土矿山年采矿量（万吨） 17

图表32：花山稀土矿采矿量逐步上升 17

图表33：三丘田稀土矿采矿情况 18

图表34：圣功寨及肥田矿区的基本情况 18

图表35：公司所获得配额占比集团总量较低（2024年） 18

图表36：公司分业务营收、毛利测算（单位：百万元） 19

图表37：可比公司估值对比（2025年1月24日） 20

一、中国稀土：中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台

稀土央企核心上市平台，业务涵盖矿山资源、冶炼和研发

中国稀土集团资源科技股份有限公司（简称“中国稀土”），原名为山西关铝股份有限公司，于1998年在深圳证券交易所上市（股票代码：000831）；历经中国五矿收购关铝股份，关铝股份