电子行业深度报告：给不同制程估值定价，全球晶圆厂估值新法，单位产能市值的分部展开-250206.pdfVIP

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电子发布时间：2025-02-06

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证券研究报告/行业深度报告优于大势

全球晶圆厂估值新法：单位产能市值的分部展开

上次评级:优于大势

给不同制程估值定价

报告摘要：

[Table_Summary]

晶圆制造行业特点复杂，传统相对估值局限明显。在AI快速发展的背[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

景下，晶圆制造作为整个半导体产业的硬件底座，是涉及尖端技术突破、

巨额资本投入、强周期波动和地缘政治博弈的超复杂系统工程。由于晶电子沪深300

圆制造复杂的行业特点，如何对其进行合理的估值成为重大挑战。传统80%

的估值方法（如PB/PS/PE），由于无法量化技术代际溢价、难以穿透周

60%

期波动、忽略地缘政治与供应链风险，在晶圆厂估值中的应用均存在局

限性：PB估值易忽视资产状态差异，PS估值无法覆盖收入质量与成本40%

结构影响，PE估值无法抵消盈利波动和高资本开支带来的估值扭曲。为20%

此，我们提出采用单位产能市值的方法对晶圆厂估值进行重塑！0%

打破传统估值局限，单位产能市值重塑晶圆厂估值。单位产能市值定义-20%

为每片产能对应的市值，因其直接锚定核心资产价值（产能先进性）而2024/22024/52024/82024/11

非间接财务指标，在晶圆厂估值中更具针对性，更贴合晶圆制造重资产、

强周期、技术分层的行业特性。类比于周期中采用头猪市值（每一头猪涨跌幅（%）1M3M12M

[Table_Trend]

对应的市值）进行估值，在晶圆厂估值中，通过对不同制程进行分别定绝对收益7%-1%68%

价，可以得到不同制程结构、不同发展阶段的晶圆厂的合理市值。通常相对收益7%5%50%

来说单位产能市值具有两大特征：晶圆平均售价越高，对应的单位产能

市值越高（隐含制程水平更先进）；在不同交易所上市的晶圆厂，因市场[Table_Market]

行业数据

流动性、估值溢价程度等多方面因素，单位产能市值会有差异。成分股数量（只）479

以台积电为锚做不同制程单位产能市值的展开，定义全新估值标准。台总市值（亿）85339.66

积电因其具有全球最全面的制程结构，因此可作为晶圆厂单位产能市值流通市值（亿）82526.92

市盈率（倍）43.39

的锚。将不同制程的单位产能市值进行展开，可以拟定一套完整的估值