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宏观夯实基础，延续改善

——2024年国内经济回顾及2025年展望

2025年2月11日宏观研究/主题报告

投资要点：

相关报告：展望2025年，在“保持经济稳定增长”的目标下，全年实际GDP增速

有望维持5.0%左右。政策方面，狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，预

期管理重要性提升，政策连贯性或强于以往，需根据经济动能恢复情况和特

山证策略团队朗普关税政策进展对国内的扰动相机抉择。内生动能恢复或仍偏慢。节奏上，

四个季度GDP增速预计呈现“U”型，化债、专项债和特别国债加快使用、

“两新”“两重”等政策加码支持一季度经济乘势而上，下半年外需影响或

分析师：

逐渐体现，政策预计加强对冲。结构上，消费、基建首先受益于政策驱动，

郭瑞

制造业投资有韧性，地产投资拖累减弱，出口不确定性较大。价格端，政策

执业登记编码：S0760514050002

聚焦人口民生消费，有望助推核心CPI改善；基建施工跟进、地产跌幅收

电话：0351-8686977

窄叠加工业供给端的结构性优化，PPI四季度有望结束跌势。

邮箱：guorui@

第一，2025年我国“稳增长”政策将更加系统、积极、前瞻，并和改革

张治

协同发力，对冲制约发展的深层次障碍和外部挑战。但也要看到当前全球政

执业登记编码：S0760522030002治与经济秩序进入新的动荡变革期，我国长期性、结构性因素交织，债务压

邮箱：zhangzhi@力加大，金融监管趋严、财政纪律强化。因此这轮稳增长，更需综合施策，

狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，方向上更聚焦提振预期、增强风险化

解能力、支持民生消费以及科技创新等经济循环痛点。

第二，经济内生动能改善偏慢。逻辑上看，逆周期政策下，广义财政支

出加快、货币宽松和促消费政策驱动需求扩大，在供给端相对稳定或收缩的

情况下，价格信号改善，驱动企业利润和现金流改善，居民收入提升，就业

情况改善，融资意愿和支出信心提升。价格、财富和预期将成为经济上行中

后期的主要驱动力量。不过，当前我国房价增速低位、企业居民存款增速差

偏低、收入改善偏慢等也反应了经济内生动能依然偏弱。价格改善偏慢是经

济循环的主要痛点，物价关系到企业利润和居民的收入增长，房价则是居民

资产的重要组成部分。

第三，2025年，财政政策基调积极，我国有较大的举债空间和赤字提升

空间。在经济新旧动能转换的背景之下，财政支持经济的方式不再是大规模

基建，而更倾向于化债、稳定居民消费、支持收购存量商品房用作保障性住

房、支持新质生产力等方面，这样的政策安排能够兼顾稳增长和调结构，助