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信用|节后能否下的更快？证券研究报告

2025年01月26日

固定收益定期（2025-01-26）作者

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

本周信用债市场相对震荡，中短端信用债收益率上行，5年及以上超长信用孟万林分析师

债收益率多下行；信用利差涨跌互现，主要是1年短久期和4年流动性稍弱SAC执业证书编号：S1110521060003

的品种利差上行。节奏上，与资金面变动高度相关。mengwanlin@

李飞丹联系人

持券过节能有多少收益？lifeidan@

除了评级较低的AA-级中票和城投债，其它各品种的持券过节收益已经多数近期报告

低于8bp。如果以1月24日的R007成本2.9845%融出相同时间，大致能获1《固定收益：利率：建议持券过节-

得6.5bp的投资回报，和3YAA中票和3YAA(2)城投过节持仓收益相当。考债市观察周报》2025-01-25

虑到信用债流动性偏弱，大比例买入卖出有难度，只能是做一个简单的参2《固定收益：流动性｜节后资金等待

照。新信号-固定流动性周报》

2025-01-25

当前，票息对投资收益的保护相对较弱，持券过节的投资回报能对冲的收益3《固定收益：信用：中小金融机构

率上行幅度多数不超过2bp。投资更为重要的还是对市场走势的判断，赚取风险全梳理与投资再思考-固定收益专

资本利得。题研究》2025-01-23

节后，信用能否下的更快？

从历史数据来看，节前节后理财的规模速度变动都不会太快，买盘力量可能

不会显著增强。体现在收益率及利差上，节后信用债收益率多下行，2016年

~2024年的9年里，仅2017年、2021年节后5个交易日收益率上行。信用

利差多上行。

从全年季节性看，信用债利差压缩的进程还将逐步推进。我们对节后市场中

期走势相对乐观，只是节后短期信用债可能并不一定能实现利差的快速压

降。

如何配置？

我们仍然建议在保持一定久期基础上，关注票息资产。具体来看：

建议继续关注城投债票息资产，逐步配置。降息趋势之下，利差压缩预期仍

在，票息资产仍然需要逐步配置。具体而言，仍然建议围绕3~5年AA/AA(2)

和2年AA-、票息2.2%进行配置。

二永债波动较大，关注资金面宽松信号中的抢跑交易；产业债继续建议关注

短久期下沉。超长信用债继续关注，不过度追高，也不轻易下车。

风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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