2021年航运行业深度分析报告（最全）.doc

目录

一、集运：由“船”到“链”，重新定义产业趋势 7

（一）高运价形成的背后：疫情放大了供应链韧性缺失的效应 9

1、不容忽视的背景：价格博弈式的船货合作模式已经导致了供应链韧性缺失 9

2、复盘本轮行情：层层递进式的供需错配，形成供应链全程系统性的运力短缺

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（二）现货运价展望：“木桶效应”下景气或仍将延续，供应链秩序稳定后或方可能

真正回落 17

1、传统名义供需框架：运力净增量有限 18

2、有效供需框架：供应链“木桶效应”下供给为慢变量，需求相对快变量 19

（三）由“船”到“链”的新竞争业态与船货合作模式 25

1、集运企业角度：从“船与船之争”到“链与链之争”，行业格局已发生转变 25

2、货主角度：供应链稳定性诉求增加，从运价博弈式合作到长协生态协作 29

3、长协下的供应链协作生态，集运龙头2022年盈利有望再创新高 30

二、散运：中期景气度上行已开启，龙头盈利将逐步释放 32

（一）供需边际改善拐点确立，BDI运价指数创十二年新高 32

1、新船订单比例历史低位推动供给下行，堵港与散改集进一步扩大运力缺口 34

2、全球经济复苏带动散运货量整体回升，中国下行与海外上行形成一定对冲 36

3、短期因素扰动导致运价波动明显，BDI总体仍维持在景气区间 36

（二）中期看：我们预计供给主导的新一轮景气度上行周期已开启 37

1、高运价下的新船订造受限，对应中期供给增量有限 38

2、碳排放约束显著影响存量运力，供给端有望持续优化 39

3、预计2022年供需差依旧乐观，主要散运企业盈利有望继续上行 40

三、油运：底部复苏，关注运需复苏进程与供给出清潜能 42

（一）供需矛盾突显，油运TCE处于冰点 42

（二）供给端破局点：增量有限，存量需关注低迷市场+环保约束下的拆船潜能.43

（三）需求端破局点：库存去化下终端需求到油运需求的传导将有所改善 46

四、投资建议 47

（一）中远海控：重估“船”到“链”转变下的价值 47

（二）招商轮船：重估散运价值与航运横向产业链多元化布局带来的抗周期能力47

五、风险提示 47

图表目录

图表1CCFI运价指数年内上涨173% 8

图表2SCFI运价指数年内上涨215% 8

图表3中远海控单季度扣非利润持续高增长 8

图表4马士基EBIT同样逐季持续增长 8

图表5集装箱海运过去的行业特征使得船公司倾向于追求短期利益 9

图表61995-2016年集装箱海运回报率长期低位且跑输资金成本 10

图表72002-2019年CCFI均值在1000点左右徘徊 10

图表82010-2019年SCFI美西、欧洲运价保持震荡 10

图表9复盘本轮行情：供需紧张程度逐步蔓延至供应链全环节，运价持续超预期上涨

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图表102020年上半年闲置运力比例大幅提升 11

图表112020年上半年各航线装载率下跌后快速回升 11

图表1220Q3亚洲至北美往返箱量差额快速攀升 12

图表1320Q3亚洲至欧洲往返箱量差额快速攀升 12

图表1420Q4上海港出现明显的缺箱问题 12

图表1520Q4起全球堵港情况明显加剧 12

图表16SCFI美西运价节后第六周较节前三周-0.6% 13

图表17SCFI欧洲运价节后第六周较节前三周-14.8% 13

图表18集运端到端供应链全景图 13

图表19Clarksons堵港指数 14

图表20洛杉矶锚地平均等泊时间持续增加 14

图表21在港集装箱船数量近几年总体保持增长 14

图表22欧美主要港口吞吐量水平高于疫情前 15

图表23洛杉矶港进口箱量水平高于疫情前 15

图表24美西内陆卡车滞留时间维持高位 15

图表25美西卡车车架的利用率高企 15

图表269月美国主要铁路场站集装箱滞留时间普遍增加 16

图表27FBX美线运价10月出现明显波动 16

图表28FBX欧线运价10月出现波动