海南橡胶全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行.pdf

内容目录

海南橡胶：天然橡胶产业龙头，肩负战略物资安全重任5

公司业务：覆盖天然橡胶产业种植、加工、贸易全链5

公司治理：海南农垦控股，肩负战略物资安全重任5

经营分析：橡胶行情回暖，公司业绩同比改善8

行业景气判断：长期上行趋势明确，产区机会成本支撑上方空间12

短期：旺产季面临天气扰动，胶价有望震荡偏强运行12

长期：供需差扩大趋势明确，价格中枢有望逐年上移15

公司盈利弹性：管理优化与技术突破并进，未来有望充分受益景气上行18

橡胶种植端：掌握产区核心资源，智能割胶助力成本优化18

橡胶贸易端：行情上涨有望改善公司贸易端盈利21

副业增厚：积极拓展林下经济和非胶作物种植22

盈利预测23

假设前提23

未来3年业绩预测24

盈利预测的敏感性分析24

估值与投资建议25

相对估值：6.1-6.3元25

投资建议25

风险提示26

附表：财务预测与估值27

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图表目录

图1：海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头，主业覆盖种植、加工、贸易全链5

图2：公司控股股东为海垦控股集团，截至2024年9月30日的持股比例为64.35%6

图3：公司肩负国内保供重任，深耕海南天然橡胶产区6

图4：2019年5月，公司并表R1国际，完成后的合计持股比例为88.86%7

图5：HAC公司拥有优质天然橡胶加工资源，并已构建覆盖欧洲、北美洲和亚洲的全球销售网络8

图6：2023年并表HAC后，公司存货规模实现约三倍扩张8

图7：2023年并表HAC后，公司生产性生物资产增加约40%8

图8：海南橡胶营业收入及增速9

图9：海南橡胶单季营业收入及增速9

图10：海南橡胶归母净利润及增速9

图11：海南橡胶单季归母净利润及增速9

图12：公司橡胶产品2023年的收入占比为98.71%10

图13：公司橡胶产品2023年的毛利占比为80.65%10

图14：受行情低迷影响，公司销售毛利率处于底部区间10

图15：受橡胶行情低迷影响，公司橡胶产品盈利持续承压10

图16：公司销售费用率和管理费用率近年持续改善11

图17：公司流动资产周转近年维持平稳11

图18：泰国当地原料价格已攀升至近10年高位12

图19：受降雨及洪水扰动，泰国年底产量或下滑（万吨）12

图20：2024年1-11月ANRPC成员国累计产量同比下滑2%12

图21：中国2024年1-11月天然橡胶累计进口量同比-16%13

图22：中国2024年1-11月天然橡胶累计消费量同比+5%13

图23：国内干胶库存2024年维持去库走势13

图24：岁末年初是国内轮胎企业补库的重要时间节点14

图25：每年春节后是国内轮胎企业的产销旺季14

图26：2024年天然橡胶行情（RU）回顾14

图27：天然橡胶产区变迁的底层线索是人力成本比较优势15

图28：马来西亚、印尼棕榈油产量近年维持快速扩张趋势16

图29：热带水果、棕榈油价格近年整体呈上行趋势16

图30：在胶价涨至40000元/吨以上时，全球天壤橡胶种植面积难有扩张16

图31：本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高17

图32：公司是国内外少有的拥有大规模成片胶园的企业18

图33：公司年干胶生产能力超过20万吨18

图34：公司已派遣国内经验丰富的胶工以及专家前往非洲当地培训19

图35：公司新一代智能割胶机已2023年开始大规模试验示范20

图36：使用智能割胶机后，胶农只需通过手机APP操作便可完成割胶作业20

图37：周期上行叠加成本优化，公司盈利有望持续改善20

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图38：公司橡胶贸易网络已覆盖全球主要产销区域21

图39：公司与国内外数十家知名轮胎、制品企业保持长期合作21

图40：公司截至2024Q3末的存货规模已接近60亿元21

图41：公司存货周转天数大致为30-40天21

图42：公司以租赁方式获得现有土地使用权22

图43：公司正尝试拓展林下经济模式22

图44：