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A股策略专题
目录
1.迎接科技“转型牛”，新一轮AI资本开支周期正在展开3
2.高利率环境压制企业资本开支意愿，扭曲新增产能结构3
2.1.全球流动性快速收紧是近两年国内资本开支压力迅速下滑的重要因
素3
2.2.疫后的资本开支结构：非上市强于上市企业，国央企强于民企，科技
制造强于TMT与医药4
2.3.异化的资本开支结构：科技制造的结构性产能过剩与创投市场的低迷
6
3.实际利率下行周期将至，重视新一轮资本周期开启8
3.1.历次流动性宽松周期均出现多重产业投资趋势共振现象8
3.2.重视科技成长民企在利率下降周期的Capex弹性10
4.三大维度综合评估企业资本开支意愿与能力11
4.1.产能运行周期：关注产能高利用率的低投资增速赛道12
4.2.在手现金与财务杠杆：优选资本开支能力强的赛道13
4.3.筹资活跃程度：融资增速处于历史低位有望在利率下降趋势中增加融
资15
5.产业趋势与顶层设计共振，新一轮资本开支趋势有望围绕“人工智能+”
展开16
6.布局AI新质生产力：推荐应用创新/终端设备/国产硬件22
7.风险提示24
请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26
A股策略专题
1.迎接科技“转型牛”，新一轮AI资本开支周期正在展
开
迎接科技“转型牛”，我们正站在国内新一轮AI资本开支周期的起点。中国
AI产业的创新突破不仅在于拉近中美AI产业差距，更重要的是商业机会、
社会资本与人心共识的凝聚，这是中国科技企业重估与2025年科技“转型
牛”主线确立的基石。另一方面，全球流动性环境的积极变化也正在助推中
国启动新一轮科技周期。过去两年，在全球实际利率紧缩，内外部需求不确
定性之下，国内不仅经历了持续两年多的Capex下行周期，大国科技博弈和
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