东吴证券-全球大类资产观察：DeepSeek的扰动与关税再敲门.pptxVIP

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葛晓媛

研究助理

执业证书编号：S0600123040063

陈梦

证券分析师

执业证书编号：S0600524090001

武朔

研究助理

执业证书编号：S0600124070017

证券研究报告

2025年2月4日

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数据来源：Wind,东吴证券研究所

全球主要资产近两周涨跌幅回顾

全球资产表现回顾

●近两周AI主导全球风险资产走势，DeepSeek火爆出圈，压制特朗普上台后“星际之门”计划

引发的美股科技上涨，受此影响全球风险资产涨跌互现；此外，受关税预期的反复摇摆，美元呈现“V”字走势，先跌后涨，而黄金则再创新高。

股市：发达市场涨跌分化。发达市场中，受到DeepSeek影响，美股下跌，日股跟跌。但欧股受益于补涨逻辑、市场阶段性布局“低估”的欧洲、财报部分超预期及欧央行如期降息的催化，走出亮眼行情；新兴市场中，一方面受到DeepSeek影响偏弱，另一方面新兴市场尚未受到特朗普加征关税及印度推出减税政策，实现上涨。

债券：海外降息预期抬升，长端国债利率下行。美国方面，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国经济数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升，美债利率下行；欧洲方面，欧央行降息25bp,德国长期国债及英国长期国债分别下降10bp及2bp。

汇率：关税政策摇摆下，美元呈“V”字走势。人民币、欧元受前期特朗普保守关税论调的影响快速走高，但随着具体关税方案的出台再次回落；而日元受日央行加息以及关税政策尚未波及的影响，持续升值。

商品：在特朗普政策和关税预期不确定性影响下，黄金再创新高。而受特朗普上台后鼓励能源开

采等大量行政令的影响，市场对原油供应担忧明显增大，油价快速走弱。3

数据来源：Wind,东吴证券研究所

近期全球大类资产交易主线

类别

资产

短期方向研判

核心观点

股票

美股

震荡向上

DeepSeek对美股的冲击缓释、美联储议息会议后放鸽抬升降息预期以及经济“软着陆”再添力证，

资金进一步加速流入美股，尤其是中小盘，在这样的背景下建议关注中小盘及AI的机会。

日股

震荡向上

短期内日本没有重点经济数据及央行会议，考虑到日股与美股联动性较高，预计日股跟随美股震

荡向上。

欧股

整体向下

欧股前期上涨主要基于补涨逻辑，及资金再次阶段性“布局”欧洲。但一方面，欧洲资金已经超

配不少；另一方面，特朗普对墨西哥、加拿大和中国加完关税之后，表示也会对欧洲加征关税。

因此预计欧洲短期内都会在关税阴霾中，资金能否进一步超配欧洲或有待观察，预计欧洲股市短

期内承压。

印股

震荡走平

印度政府推出减税政策预算案(免除年收入120万卢比以下纳税人所得税)落地仍需要时间，且政

策偏向高收入群体，而非占比更大的中低收入群体，实际效果有待检验；因此印度近期难以扭转

经济增速下滑、企业盈利下降和高企的利率带来的负面影响，预计印股短期偏震荡，保持中性。

债券

美债

收益率小幅震荡向下

考虑到美国经济大概率进一步走弱，预计导致紧缩交易进一步缓和，美债利率存在进一步下降空间。

欧债

收益率震荡下行

欧洲经济问题更为严重，市场对欧洲央行保持宽松的预期升温，且对欧洲年内降息幅度的押注远大于美联储：预期全年再降83bp(再降3次),带动欧洲长债利率将进一步下降。

商品

原油

低位震荡

特朗普上台，能源政策引发市场供应担忧，油价低位震荡。

黄金

小幅回调

短期内随着一阶段关税的落地以及美元的高企，黄金价格或出现小幅调整；长期特朗普政策不确

定性、美债担忧以及地缘问题仍将推升黄金走势。

铜

低位震荡

经济需求改善持续性有待验证，铜价短期难形成向上突破动力

汇率

美元

高位震荡

短期内，特朗普关税的不确定性为美元形成支撑。

日元

震荡走平

经济基本面和加息政策支撑日元，短期内暂无较强利空因素，预计整体震荡在155左右。

人民币

小幅升值

特朗普上台后关税政策的兑现，人民币或有战术性升值，且两会前市场博弈财政政策的具体幅度，会带来经济基本面改善预期，导致人民币升值；

欧元

震荡下行

受制于经济增长疲弱和宽松的货币政策，以及可能到来的关税制裁，欧元疲弱态势仍将延续。

风险提示：特朗普政策不确定性；美国经济出现表退；地缘政治风险；国内经济复苏节奏不及预期。

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数据来源：东吴证券研究所

后续大类资产核心观点汇总

后续资产演绎方向研判

二、债市

■三、商品

■四、汇率

五、风险提示

■一、股市

目录

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●近两周，全球大类资产涨势收