中国电池正极行业市场前景及投资研究报告：磷酸铁锂复苏，买入湖南裕能，储能.pdfVIP

2025年2月19日|9:27PMHKT

中国电池正极

磷酸铁锂周期性复苏在望；首次覆盖湖南裕能给

予买入评级(摘要)

在发布中国电池2025年展望报告之后，我们依然强调中国磷酸铁锂正极行业将迎来周

期性复苏机会，预计2025-2026年产能利用率将从2024年的71%升至72%/86%。需求

方面，我们预计2024-2026年磷酸铁锂正极需求的年均复合增速将达到34%，这是因

为其具吸引力的成本优势和效率提升带来了稳健的电池储能系统(BESS)需求并提高了

在新能源汽车电池市场的渗透率。供给方面，继资本支出较2023年二季度峰值下降

75%之后，我们预计2024-2026年产能年均复合增速不超过约19%。

为了捕捉磷酸铁锂周期带来的投资机会，我们首次覆盖湖南裕能并给予买入评级，原

因如下：

1.凭借三分之一的全球市场份额（高盛2024年预测数据），湖南裕能处于有利地位，

有望受益于磷酸铁锂正极行业潜在上升周期所带来的销量增长和利润率扩张；

2.除了周期性上升趋势外，我们认为磷酸铁锂正极迭代升级应有助于湖南裕能的利润

率回升，同时公司还拥有强劲的规模效应和客户基础。

3.我们预测2024-2026年每股盈利年均复合增速约为187%，推动因素包括销量增长

35%和毛利率扩张，作为参考，2020-2022年上升周期销量年均复合增长187%推动每

股盈利年均复合增长538%。

我们12个月目标价格人民币66.6元（隐含72%上行空间）对应29倍/10倍的2025/2026

年预期市盈率，而市盈率历史均值为26倍。该股当前股价对应17倍/6倍的2025/2026

年预期市盈率，我们认为估值偏低。推动因素包括磷酸铁锂正极材料价格上涨、强劲

的月度出货量或电池储能系统装机规模以及磷酸铁锂正极材料产品升级。

我们的分析有何不同？我们对中国储能系统前景的积极看法为需求增长带来了可预见

性；单位毛利分析。

下行风险包括：1)快于预期的产能扩张拖累利润率；2)需求增长慢于预期导致销量风

险；3)存货和应收账款减值风险。

*全文翻译随后提供

GoldmanSachs中国电池正极

图表1:Keythesisincharts

*ForLopal,unitNPisbasedon3Q24.

资料GGII,公司数据,高盛全球投资研究部

2025年2月19日

GoldmanSachs中国电池正极

PMSummary

OurpositiveviewontheChinaLFPcathodesectorisbasedonfourdrivers:

1.StrongdemandoutlookfrombothBESSandNEVbasedoncompellingcost

advantages.WeestimateanLFPdemandCAGRof34%in2024E-2026E,ontheback

NEVLFPcathodeCAGRof27%andBESSLFPcathodeCAGRof44%.Compellingcost